银国宏：短线诉求做多长线约束求稳

　　华夏证券 银国宏

　　节后三天市场表现出了两个基本特征:第一，交投不活跃导致指数上下两难，最近三天沪市平均成交金额约72亿元，较前段时间萎缩30％－50％；第二，具体品种在指数平静下维持高度敏感，农业股、网络IT股、G板块等品种都走势非常积极，轮番活跃。笔者将上述两个特征概括为一种机构(资金)的短线诉求与长期约束间的矛盾反映。

　　所谓短线诉求，就是机构(资金)对于市场基础制度环境的根本性变化已经达成一致，认为市场已经处于告别熊市的阶段，所以在投资层面都表现出了很强的挖掘机会倾向。这对于以基金为代表的机构(资金)而言主要体现在宝钛股份(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、G苏宁(资讯 行情 论坛)等品种受到持续追捧，而被视为游资的机构(资金)则在G板块、农业和网络IT板块中寻求机会。可以说，资金的投资意愿已经发生重大变化。

　　所谓长线约束，就是机构(资金)的活跃度和投资信心虽然已经发生改变，但在长期投资决策和中长线品种选择方面仍然面临约束。这种约束大致表现在以下几个方面:首先是宏观经济约束，虽然新的数据表明宏观似乎没有很多悲观者想象的差，但2006年谨慎预期的一致性还是在市场上获得了显著反映，这至少制约了上游产业和许多与宏观高度相关产业的运作空间；其次是股改推进预期约束，这并不是说股改预期发生了多大变化，而是当试点结束并全面推广后，接下来的事情必然是全流通定价的冲击。虽然这种冲击本质上就是估值国际接轨的冲击，但毕竟在事情没有真正发生以前，对很多资金长期运作仍是一种潜在约束；再次是有效品种选择。目前市场可以短期运作的品种可能很多，既可以围绕股改对价展开，也可以围绕宏观或产业政策变化展开，还可以围绕个别公司的利好展开，但寻求可以中线运作的品种就显得有些困难。

　　显然，目前市场的缩量整理和指数上下两难，正是这种机构(资金)短线诉求强烈和长线约束明显的矛盾体现。按照这样的逻辑推演下去，在这对矛盾无法得到有效解决之前，市场的运行格局可能很难发生本质性变化。因此，解决矛盾最好的办法就是随着时间的推移而水落石出，看看这种长期约束是否可以得到一定化解，而化解的程度则决定了行情的高度。这里最令人担心的是长期约束迟迟不能化解，是否会扼杀无法实现的短线诉求，笔者以为答案是否定的，这可以通过分析短线诉求的本质来获得支持。短线诉求的出现除了反映出机构(资金)预期和信心的积极变化之外，还反映出了一个问题，即诉求是被迫演变为短线的，而不是主动选择的结果。进一步解释，市场从1000点到1200点是预期和空间都十分明确的阶段，所以机构(资金)的积极诉求可以在较长时间内逐步实现，因此市场交投活跃且指数上涨态势稳定。再进一步，笔者以为目前市场虽然无法形成新的积极预期，但1000点上涨到1200点过程中的预期变化是一种基于制度转折的预期转折，这种具有转折意义的机构(资金)投资意愿会在相当长一段时间内维持，并不断观察长线约束的变化，以确定未来中长线运作的机会所在。

　　最后，我们的分析就回到了中长线约束会否向好的方向演变的问题了。笔者在这里给出的判断是:(1)宏观经济的回落或许是事实，但如果2006年是经济回落的一个阶段性低点，那么经济将转好的预期在2006年上半年就有望形成，就像宏观回落预期远远提前于数据一样；(2)新老划断的冲击虽然短期内还看不到也看不清楚，但没有“新陈代谢”的市场是无法发展的，所以这种冲击大概也不会无限期的推后，当事情发生了，也许一切就变得简单了；(3)中长期品种的选择可能是个问题，但随着大背景的变化、一些大事件的发生(如3G)、一批小行业品种的挖掘，甚至是新品种的出现，问题一定会解决的。