破冰B股股改 陈荣身价增6亿

　　本报记者 汪恭彬

　　上海报道

　　“比我预料的要平静得多。”10月10日下午4点，上海永久(资讯 行情 论坛)(600818.SH)董事会秘书袁志坚说。

　　当天，上海永久成为沪深两市最早两家B股股改公司之一。其股改方案是A股流通股股东将获得10送5股的对价，B股股东不获得对价。

　　上海永久是一间民营控股的B股公司，总股本2.66亿股，2002年由

福布斯富豪陈荣接盘，陈透过上海中路集团持股14364万股(占54.67%)，第二大股东上海市国资办(由上海轻工控股集团管理)持10%，另外的两家募集法人股东合计占4.33%。

　　总计31.6%的流通股股份中，B股占25.97%，A股仅持1495万股，占5.63%。由于对B股无需支付对价，因而这一特殊的股权结构使得10送5股的高对价成为可能。

　　中路集团在2002年10月收购上海永久14364万股，每股作价0.2372元，总价3407万元。

　　在实施

股权分置改革后，中路集团持股下降到13373万股，按照股权分置改革说明书的预测，上海永久的A股股价预计在4.37元-4.94元之间，其中位值为4.66元。据此算出的中路集团对应的市值为6.23亿元。

　　如果不考虑中路集团与上海永久之间的资产置换因素，盘点一下中路的所得，在短短三年，竟从3407万元的成本一跃到6.23亿元，投资回报率高达18.29倍。

　　而即使扣除中路集团注入上海永久的1.7亿净资产，陈荣的三年投资回报率也高达13.3倍。

　　“美林方面还没有回音”

　　上海永久和申银万国都对消息公布后的首日市场反应进行了监控。

　　据袁志坚透露，当日接听12个B股股东电话中，所提的问题主要包括三类，一是B股为何不能获得对价；一是B股有何补偿政策；一是建议公司回购B股。

　　对于前两个问题，上海永久的答复是按照五部委的精神进入股改程序，股改只是A股相关股东之间的博弈；而对于后一问题，袁志坚表示，回购所涉手续复杂，需要监管部门批复，而公司方面近几年业务始有起色，并无现金流支撑，因而暂无考虑。

　　对于前两个问题，上海永久的答复是按照五部委的精神进入股改程序，股改只是A股相关股东之间的博弈；而对于后一问题，袁志坚表示，回购所涉手续复杂，需要监管部门批复，而公司方面近几年业务始有起色，并无现金流支撑，因而暂无考虑。

　　保荐人申银万国则负责监控媒体动态。根据袁樯的说法，在10月10日当天，并未出现负面消息或传闻。记者试图从国泰君安和申银万国研究所调阅上海永久股改的相关评论，被告知“此类公司不在研究的覆盖范围”。

　　一个值得注意的问题是，在询问股改的B股股东中，并未出现较大持股量的股东身影。

　　据上海永久截至2005年6月30日的股东名单，前十大股东中，第四到第十大股东均为外资B股，其中美林证券远东有限公司以392.3万股(占1.52%)居B股第一位，后5大股东中除一间基金公司(DRAGON BILLION CHINA FUND，持100万股)外，另4位均为自然人。

　　在几大B股股东中，包括美林证券远东公司在内，多数都是在2001、2002年开始持股。彼时，受到B股对境内居民开放的利好影响，上海永久一度从2000年初的0.1美元上涨到2002年7月份的0.75美元。

　　可能部分个人B股股东会在其中有所获利，但美林远东公司似乎是长线投资。从历年记录分析，美林在2002年4～6月份持有138.1183万股之后，于2002年7～9月增持到363.7783万股，继而在当年底增持到392.2783万股，其后这一数字一直维持至今。

　　根据上海永久的走势分析，美林的每股持股成本大约在0.7美元左右，这实际上已经是上海永久的最高价格区间，其后上海永久连年下跌，截至2005年10月10日收盘，仅为0.25美元，这或许也是美林所面临的无奈。

　　“美林方面没有回音。”10月11日，袁志坚说，“其他股东中，除了自然人陈杰和陈平(合共持有307万股)为同一居住地之外，未发现任何其他关联。”

　　10月11日，记者联系美林(亚太)有限公司中国地区主席刘二飞先生。问到B股股改及美林作为较大B股股东如何考虑时，被刘巧妙回避，“我对B股没有研究”。

　　国资委破例批复“10送5”

　　接近陈荣的人士透露说，上海中路在8月份开始准备股改程序。而有关对价的方案，则在9月初上报到上海轻工控股集团，再由后者直接报送给上海市国资委。

　　该人士表示，在8月23日五部委22条意见明确B股股东不参与获得对价之后，陈荣就已确定好对价方案。

　　“市场认可的中轴线是10送3，但鉴于上海永久的特殊股权结构，其流通A股只有1495万，两大非流通股则有1.7亿股，因而就采用了当时市场上最高的对价方案。”申银万国保荐代表人袁樯说。

　　袁志坚也表示，参与第二批试点的宏盛科技(资讯 行情 论坛)(600817.SH)当时推出10送5的方案，为市场最高对价。

　　即便是10送5，两大非流通股东合共送出的股份也仅为747.5万股。按此方案，中路集团将送股630.8万股，从54.07%微降到51.69%；而上海轻工则只需送出116.7万股，股权比例由10%降为9.56%。

　　“几个A股股东认为送得太少，应该是10送10，甚至是10送20。”袁志坚说。

　　申银万国保荐代表人袁樯认为，10送5方案已经考虑到A股的历史持股成本(最高价位是20.97元，2002年6月28日)；A、B股两类股东的股价差异和市场预期等因素。

　　上海永久2004年的每股收益是0.19元，9月30日A股收盘7.98元，B股报收0.251美元，其A、B股市盈率分别为42倍和10.7倍，具有明显的差异。

　　“B股盘子大，且价格较低，又是民营控股，这些都可能是监管层决定上海永久作为第一只B股股改公司的原因。”资深人士丁忠民说。

　　据袁樯透露，上海市国资委此前有关于送股比例不得超过10送4的限制，也在上海永久方面大开绿灯。她分析说，主要是国有比例占股极小，而且由于A股流通盘较低，实际的送付比例不高，因而才获得批复。

　　“我也是在国庆节前两天才知道成为首批B股股改公司。”袁樯说。而袁志坚则表示，他在9月29日收到上海交易所的通知，要求于次日下午收盘后提交预审材料。

　　“那时就感觉很可能是我们了。”袁说，“提交预审材料的时候，交易所还在问我们上海市国资委的批文到了没有，结果就在那天下午，上海轻工电话告诉我，国资委批复下来了。”

　　B股股改软着陆

　　为何是民营控股B股公司先行？

　　据记者了解，上海市国资委早前曾确定另一间国有控股B股公司作为B股股改的先头部队。对此说法，袁志坚表示认同。

　　国资委、交易所等监管部门为何突然城头换旗？民营控股B股股改对后续B股公司有何示范作用？

　　记者采访了北京君泽君律师事务所高级合伙人周代春律师，周表示，“民营B股公司更有动力，如果前期顺利股改，对于后续国有控股B股公司全面铺开将有标杆作用。”

　　申银万国保荐代表人袁樯则认为，如果国有控股先行，因为B股本身就是政府开设的，现在不给对价，似乎既当裁判员又当运动员，一旦出现问题，是过于敏感了。

　　而一位监管层的人士则向记者道出了其中的因由，尽管在法律上包括B股、H股不支付对价已无任何障碍，但在个案上，某些公司可能由于中英文的表述不当，存在被诉讼的可能。

　　“主要是个别字眼上，在不同版本中，可能会有承诺的话语。监管层以民营先行，正是希望能够以受众的预期解除系统风险。”上述监管人士说。

　　B股的问题还不止于此。即便解决了A股股权分置，留下来的A、B股两类股东分置的问题仍未解决。

　　上海永久董事会秘书袁志坚在分析上海永久B股市盈率一直低迷的原因时说，B股尽管对境内自然人开放，但未对法人开放；而且B股已无再融资资格，市场对B股缺乏信心判断，而B股本身亦无显著方向。

　　前任

证监会副主席史美伦在上海一次论坛上接受提问时，也表示出对B股的担忧。

　　“我感觉B股问题是中国资本市场在发展中一定要解决的问题。到了现在这个程度，是继续发展还是重新再来？”史美伦说，“B和A股的市盈率还是相差一定距离，怎么样解决，相信证监会领导很关注。”

　　根据中国证监会的统计数据，截至2005年8月，境内上市B股公司共有110家。其中大部分为国有控股。

　　“如果上海永久股改成功，接下来的国有控股B股公司将按照受众预期，对B股不支付对价，推出股改方案。”资深市场人士丁忠民说。

　　而有业内人士认为，从长远来看，相比较是否支付对价，B股股东更为关心的是将来B股市场的出路问题。万国测评董事长张长虹就表示，A、B股合并会是必然的趋势，股改完成之后，再等其他方面的条件具备，就可能会着手进行A、B股合并工作。“方式可能是以A股为标的，B股直接涨上去，没有对价的说法。”