投资评级简报

　　记者龙跃整理

　　万科未来发展值得看好

　　国信证券方焱预计，万科2005、2006年EPS分别为0.35元和0.43元，对应2005、2006年动态PE分别为10.83倍和8.81倍，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。方焱指出，公司从 2000年开始便着手大举增加土地储备，到2004年年底，共有土地及项目储备844万平方米，2005年上半年新增400.3万平方米，足以保证未来3年的发展。在公司治理方面，经过十多年的积累，公司组织了一支极具专业化的队伍，创建了万科的优质品牌，形成了较为突出的企业文化和管理模式，确立了行业龙头企业的地位。稳健的财政策略与效益型增长模式，使得公司在行业周期性变动中仍然能够保持相对稳定的增长。

　　日前公司公布了股改预案。对此，方焱表示，第一大股东华润股份公司持有公司国有股43963万股，占公司总股本(34.11亿股)的12.89％，加上其持有的8828万股流通A股，合计占万科总股本的15.48％。如采取目前市场主流的送股方案，大股东即使将所持有的国有股全部送给流通A股股东，也不能达到目前平均水平的一半，这显然不可能；况且华润当初受让万科的国有股成本并不低，几乎与当时流通A股股价相同，在万科后来两次转债发行过程中，华润均全额认购。因此，非流通股股东难以支付较高对价的结果基本符合预期。此外，方焱认为，股改预案显示出公司大股东增持的坚定信心。方案实施后，如未来9个月万科A股价低于3.59元，流通A股股东可通过行使认沽权证锁定自己的风险，而大股东需拿出59.45亿元的资金购买万科A股，全部行使完后，华润股份将持有万科64.02％的股份(未考虑二期转债转股因素)。

　　漳泽电力“造假”传闻根据不足

　　针对“造假”传闻，日前漳泽电力发布了澄清公告。对此，国信

证券杨治山、吴非表示，引发“造假”传闻的原因在于，公司有一笔地方电力建设基金在会计处理上计入了成本，已经连续两年累计数额7000多万元，由于国家和山西省地方政府在政策上的冲突，公司一直没能够实际上缴。但是，国信证券认为，该行为不能够简单定义为“造假”，公司是一家业绩优良的上市公司；而澄清公告也说明公司是一家透明的、负责任的上市公司。国信证券继续坚持此前对公司“谨慎推荐”的评级。

　　许继电气合理价位在6.15元

　　长江证券范红宇表示，许继电气作为输变电二次设备行业的重要生产企业，在厂站自动化、直流输电和柔性输电领域具有较强的实力，随着国家加大区域电网和城市电网的投入，未来5－10年将迎来良好的发展机遇。因此，给予公司15倍市盈率的估值是合理的，公司实施股改预案所依据的13倍市盈率的估值水平明显偏低。此外，范红宇认为，公司股改方案所依据的2005年EPS0.33元的业绩预测显得有些保守，预计公司2005年EPS为0.41元，按照15倍市盈率的估值水平，公司的合理价位应该在6.15元。目前投资价值明显低估，将公司投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。日前，公司推出10送3的股改预案，同时承诺大股东许继集团在3年内不出售

股票，3年期满后的12个月内出售股份比例不超过5％，24个月内出售股份比例不超过10％；另外全体非流通股股东还承诺在限售期满后出售价格不低于8元/股。对此，范红宇指出，公司实施股改前，非流通股股东持股比例为48.61％，方案实施后非流通股股东持股比例为33.19％，非流通股送股比例达到31.7％。按照10送3的送股方案，实施后公司除权价为4.08元，按2005年EPS0.33元进行计算，市盈率仅为12.4倍，该方案较好的体现了流通股股东的利益。

　　星新材料产能扩张保证盈利能力

　　日前，星新材料公告称，有机硅中间体反倾销初裁获胜，

商务部决定采取征收保证金的临时反倾销措施，保证金的比率从13％－35％。对此，光大证券刘军表示，从2004年7月16日公司等3家企业联合发起有机硅中间体的反倾销申请以来，有机硅的价格经历较大的回升，而反倾销初裁获胜后将使国内有机　硅的价格继续维持高位，有利于国内有机硅行业的持续发展。刘军指出，公司星火有机硅厂的“7扩10”已经完成，而新建的10万吨有机硅单体产能将于2006年中期完工，持续的产能扩张保证了公司的盈利能力。考虑到公司有不错的股改预期，维持对公司“优势－1”的投资评级。

　　沪东重机目前股价存在低估

　　国信证券郭亚凌认为，此次沪东重机推出10送2.8的股改预案，明显提高了流通股的内在价值。如按照此对价方案，则流通股的合理价格区间应在12.8—15.36元，目前价格存在低估，因此维持“推荐”的投资评级。

　　郭亚凌指出，公司合理股价应在20倍左右动态市盈率(比一般机械类公司高的原因是高成长预期、经营效率的不断提高以及极好的现　金流状况)。郭亚凌表示，尽管本年度加大坏账准备计提比例和固定资产残值率使得公司2005年的业绩可能略低于最初0.58元左右的EPS预测，但对公司高成长性的预期并没有改变。即使按照目前市场对公司较低的2005年业绩预期(0.5元)，公司的合理价格也应该在10－12元(不考虑股改因素)，因此目前股价仍未充分反映公司的内在价值和存在的股改预期。