投资评级简报

　　记者燕云整理

　　粤电力投资收益推动增长

　　国泰君安姚伟预计公司2005－2008年EPS分别为0.326、0.393、0.446和0.56元，增长率分别为－8.5％、20.4％、13.5％、25.5％，其中2006和2008年业绩同比增长幅度较大。公 司PE、PB等相对估值指标均相对较低，而业绩即将步入持续增长，考虑到含B股公司未来一段时间将进行股改，公司亦将在年内对A股股东支付对价，预计对价水平在2.5－3之间，姚伟对公司A、B股均给予“谨慎增持”评级。

　　姚伟指出，公司2006、2007年规模增长的主要动力来自于公司参股的新投产项目。公司若干年来首次投建大型控股电厂——惠来电厂，将成为公司未来最重要的利润支撑点，并将在很大程度上提升公司在区域电力市场的地位。该项目一期2X60万千瓦机组将在2007年底前投产，而规划二期2X100万千瓦项目将是公司未来的最大成长点。姚伟认为，投资收益无疑将成为公司业绩增长的最大动力，而参股前湾、惠州天然气发电的投资收益是未来两年公司业绩成长关键。姚伟表示，谨慎测算燃气电厂的实际回报，相信两电厂达产后可望给公司带来1.3亿元以上的投资收益。另外，姚伟指出，公司与中海油合作的湛江奥里油项目建设成本低(3300元/千瓦，含脱硫)，并用长期合同锁定燃料价格，目前看来相对常规火电具备相当竞争力(预计电价低于0.4元/千瓦时)。姚伟预计该项目将贡献投资收益0.8亿元左右。

　　石油大明股价仍有提升空间

　　联合证券肖晖预计公司全年的EPS将达到0.82－0.86元，参照当前国内、国际原油开采企业10倍左右的平均市盈率，公司

股票的合理估值区间在7.5－8.6元/股，距目前股价有较大的升值空间，因此给予“增持”的评级。

　　肖晖指出，公司油田现有剩余可开采储量800万吨左右，可开采20－25年，公司目前加大了对现有油田的勘探力度，加强了对采油技术的研究，肖晖预计公司油田可开采储量有望达到1000万吨以上。肖晖表示，公司原油属于中轻质原油，接近胜利油田

原油价格，随着下半年油价上涨，公司下半年原油销售收入有望达到6亿元。另外，公司以股权方式开发的成都金沙西园项目开始产生收益，肖晖预计公司可以从该项目中获得收益1.5亿元左右。肖晖还表示，2004年公司投资股票发生巨亏，分别在2004年底和2005年中期确认了投资损失，公司目前持有股票市值在2亿元左右，今年7月以来，股票市场逐渐走强，肖晖认为公司的股票投资损失增加的可能性很小。

　　岳阳纸业合理价格为6.20－6.60元

　　国信证券李世新认为，公司估值的可比对象并非国内造纸公司，这是由于其采取了林浆纸一体化的经营模式。可比对象一是林业行业、二是国际造纸企业，它们的2005年动态PE为14－15倍。考虑到岳阳纸业未来显著的成长性，李世新认为公司的动态PE应至少看到2006年，则相应的合理价格为6.20－6.60元。在权衡相关风险因素后，李世新将岳阳纸业的投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。

　　李世新指出，公司目前纸品产能40万吨，计划从台湾进口一条12万吨新闻纸生产线，使产能增加30％。由于2005年处于技改扩张产能的过程，年度内发挥作用的产能要小于年终产能，因此，尽管预计2006年纸品价格下跌，李世新测算2006年公司的收入和净利润仍能较2005年取得43％和30％的增长。李世新表示，公司的最大亮点在林业:公司已营林85万亩，近年目标至150万亩。由于地理条件优越，公司营林的综合成本在300元/方左右，销售毛利率为35％。李世新认为2007年是公司业务及业绩的转折点，因为当年公司将进入规模采伐期，采伐规模的逐年扩大将造就2007－2010年4年的业绩高增长，公司2007－2012年的年均EPS可达1.00元。同时，李世新也提示了风险:高负债率(70％)可能对公司林浆纸一体化进一步的投入形成制约；2006年新闻纸和轻涂纸的市场竞争程度也可能高出此前预期。

　　石油济柴股价未反映内在价值

　　国信证券郭亚凌表示，通过绝对估值和相对估值比较，在不考虑股改方案的背景下，公司合理估值在12.2－13.6元，而目前的股价并没有反映公司内在价值和可能存在的股改预期，维持“谨慎推荐”的评级。

　　郭亚凌指出，气体机产品依然前景广阔。虽然中报显示气体机销售状况一般，但气体机市场仍然面临爆发性增长机遇。公司对气体机的市场推广极为重视，拟设立北京新

能源应用推广中心专门从事气体机的推广工作，务实的营销策略再加上领先的产品质量，可保证气体机成为公司未来最重要的利润增长点。最近公司接连在黑龙江、青岛、济南签下订单，可确保公司今年下半年气体机销售出现明显增长。同时，郭亚凌指出公司也面临一些风险，如油价下跌和电力过剩的风险。郭亚凌指出，公司V型柴油机的销售对象主要为油田钻井企业。油价下跌将可能导致钻井企业经济效益下滑，有可能间接减少对公司柴油机的采购需求。同时，由于目前气体发电机组所发的剩余电仍不能上国家或地方电网，在电力过剩的背景下，部分对环保要求较低的客户可能会减少发电设备的采购量。另外，在电力过剩的背景下，作为企业备用电源的柴油发电机将面临一定的销售困境，这一点已在2005年有所显现。