熊猫债券登场象征意义大于实际意义

　　记者黄宪奇北京报道

　　国际金融公司和亚洲开发银行将在银行间债券市场发行共计21.3亿元的十年期债券，这标志着酝酿了3年多的熊猫债券终于呱呱坠地。业内人士认为，它的诞生标志着中国金融市场向国际化迈出了战略性一步，但这两期债券尚不能对国内资本项目产生较大冲击，在当前的市况下，这两期债券的流动性并不乐观。

　　在21.3亿规模的发行总量中，国际金融公司所发行的债券规模为11.3亿人民币，由主承销商中国国际金融公司和中信证券实行全额包销。除了投资对象限于机构投资者以外，其发行方式和一般的企业债雷同。亚洲开发银行所发行的债券规模为10亿，票面利率在簿记建档发行完毕后确定，主承销商中银国际对本期债券实行全额包销，其余8家承销团成员负责对本期债券实行余额包销，其发行方式与前期一系列短期融资券的发行方式相似。

　　虽然这两期债券都为无担保的纯信用债券，但由于发债机构都是实力卓著的多边国际金融机构，所以国际知名信用评级机构都给予了这两期债券较高的信用评级。其中国际金融公司熊猫债券的信用级别被标准普尔评定为AAA级，被穆迪公司评定为Aaa级。亚洲

开发银行熊猫债券在惠誉、穆迪和标普的信用评级均为最高的3A级。据了解，两只熊猫债券的利息税收均无减免优惠。

　　中国社科院金融所国际金融研究室主任曹红辉博士表示，“这是一个具有历史意义的举措”，允许国外机构在国内发行本币债券是中国参与推进亚洲债券市场的重大决策，有助于消除亚洲地区货币错配的现象。他分析，目前亚洲许多国家和地区的产业结构趋同，基本都是出口导向型的经济，大量的外贸顺差使该地区拥有了巨额的美元储备，形成了货币上的错配。吸收有影响力的国际金融机构在国内发行人民币债券，不仅可以提高其他国外发行人未来在国内发行债券的兴趣，而且有助于中国在未来亚洲市场建设和金融合作的进程中发挥更大作用。一些经济学家认为，此举将推动国内的债券市场更多的创新、更有效的资金运用，在进行资本项目管制放开尝试的同时，也会提升人民币的国际地位。

　　对于本次债券市场的“添丁”，业界更多地表示了冷静。由于本次熊猫债券的发行规模只有21.3亿，仅相当于一只普通企业债的发行量，相对于国内机构6.5万亿的债券发行存量不足九牛一毛。所以很难寄希望于其改变目前国内债券市场单一的品种结构，另外在目前债市资金极度宽松的状态下，20多亿元的首发规模显然根本无法满足眼下债市投资人的需求。同时，国内的外汇储备余额已经突破7000亿美元大关，如果依靠发展熊猫债券市场来改变当前货币错配的现状，需要太长的路要走。

　　分析人士也指出，根据《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》的规定，国际开发机构发行人民币债券所筹集的资金，应用于中国境内项目，不得换成外汇转移至境外。因此即将发行的熊猫债券不影响外汇占款，也不会对资本项目产生很大影响，因此不能理解为其主要目的是缓解外汇流入的压力。

　　虽然本次亚洲开发银行熊猫债券发行利率还需经簿记建档后才能确定，但业内人士认为和国际金融公司3.40％的发行利率应当不相上下，这比二级市场同期限国债的收益率略高20个基点。业界更倾向于将其定价与国家开发银行发行的同期限金融债券相等同。

　　业内人士认为，目前市场资金面宽裕，应是发债的好时机，鉴于本次两期熊猫债券良好的国际形象，估计圆满完成发行应不成问题；但3.40％的收益率对于十年期债券来说已经够低，另外这两期债券的发行量都太小，难以在二级市场形成流动性。在未来国内利率抬升预期较强的背景下，投资者除了持有到期外，很难通过流通市场变现获取收益。