9月机构散户投资心态全分析

　　机构和散户在市场大势判断、个股选择和时机选择方面有什么心态差异,这一直是市场和研究界颇为关心的话题。2005年9月耶鲁-CCER中国投资者信心指数调查显示,机构在对个股价值的判断方面虽然信心十足,但对市场走势和个股时机选择方面和散户相差无多。也就是说,机构面临着如何把“场上优势”转化为胜利果实的老问题。

　　“个股估值”机构尽显胜算

　　机构投资者由于占有信息和知识优势,因此一直被认为比普通个人投资者更能把握个股价值。

　　中国的机构投资者普遍表现出对于个股价值判断的信心,选择“肯定做到”,“非常自信”和“有点自信”的机构一共占到89%,远远高于散户的45%。其中有42%选择了“肯定做到”和“非常自信”,而散户仅有18%选择了该两项(图18)。虽然有57%的散户对判断个股价值没有信心或者认为不可能判断,仍有11%的散户认为自己肯定可以做到对个股进行价值评估。一个可能的解释是机构投资者的知识框架和信息来源较为近似,而散户则比较分散。从调查结果看,中国的机构投资者在股票研究方面已经具有长足进步,迅速靠近西方同行。

　　从个股估值中获利的信心

　　即使投资者能很好的判断个股的内在价值或者相对价值,这也不意味着投资者可以稳操胜券。决定证券价格的因素复杂众多,不仅仅是取决于对个股价值的认识。因此一个优秀的投资者还必须能把握市场趋势,市场博弈,投资者心态等,问卷的这个问题可以在第一个问题的基础上探测市场中不同参与者对于套利机会把握的信心。

　　结果显示两类投资者在本问题上的差异不像第一个问题那么大(图19)。机构从整体上仍然比散户乐观。认为自己或自己的投资经理“肯定做到”和“非常自信”的机构投资者占到29%,散户只占到14%。选择了“不太自信”和“做不到”的机构同样是29%。而在对个股价值判断的选择中,只有11%的机构认为自己不能或不容易判断个股的价值。粗略地看,大约有18%的机构虽然认为自己具有研究分析个股内在价值的能力,但承认不具备从中盈利的能力。从数据可以发现,机构对此问题的回答已经不像第一题那样集中,回答开始出现分散化。这也表明从股票研究到股票投资过程的艰难。

　　第二,有意思的是,明确认为自己或基金经理不能从股票的市场价格和经济价值的偏差中获利的投资者比例远低于第一题的比例,这意味着尽管部分投资者认为不可能对股票价值进行正确评估,但自己和自己选择的投资经理却具备从价值和价格偏差中获利的能力。

　　第三,从本题也可以看出“价值投资”理念在机构和散户中的差异。选择了前三个备选答案的机构一共占到 71%,而散户只有41%。这表明七成多的机构认为可以通过股票研究判断个股的经济价值并从中获利,而只有四成散户赞同这个观点。这与目前市场中机构和散户普遍使用的分析方式和分析工具差异是一致的。

　　那么,我们到现在为止是不是应该对我们的机构报以一定的信心呢?下一个问题给出了部分否定的答案。

　　投资者对选择个股不自信

　　下面的问题进一步考察机构和散户对于个股选择和时机的判断。问题如下:“试图选择个股并预测其走向,比如,长江电力(600900)的股价是否会上升,什么时候上升,对你而言：”。

　　机构中选择“没信心”的比例超过了“有信心”的比例(图20)。36%的机构认为有充足的信心选好个股和把握进出时机,23%的散户也认为自己有同样的信心。认为没有充足信心的机构和散户分别是44%和74%,而此前仅有29%的机构认为自己不能从个股价值判断中盈利。这表明相对于前面机构投资者普遍在个股价值评估并从中获利方面的信心,这一次该信心指标有了一些下降。

　　选基金难于选股票

　　实践发现,基金的业绩同样难以预测。那么,机构和个人在挑选基金和基金经理方面的表现有何差异呢?

　　机构的整体信心仍然好于散户,但低于对股票的信心(图21)。调查中只有29%的机构有信心选择好基金,低于股票7个百分点,有10%的个人认为能选好基金,低于股票13个百分点。从这个答案可以看出,基金作为机构理财的典型代表,并没有给投资者很强的信心。

　　分析基金经理和基金管理公司分析师对基金选择的态度,结果显示,35%的被调查者有信心选择好基金,45%表示没有信心,另有20%“说不清”。这样看来,在基金管理公司工作也不能显著提高基金选择能力。

　　投资者对市场大势的判断差异

　　下面的问题让我们看到了机构和散户在一个变化莫测市场中同样无奈。问卷问题是“试图把握进出股市的时机,在股市下跌之前退出,在股市上涨之前进入,对你来说,是”。这是一个纯粹对于市场大势时机的判断。机构和散户几乎给出了一样的回答,甚至散户还略显心态上的优势(图22)。16%的散户认为他们能把握进出市场的时机,略高于机构的15%,同时有79%的散户认为自己不具备这种信心,另有64%的机构坦承没有信心把握市场时机变化。我们感兴趣的是机构的心态这次与散户几乎完全一致,仅有一成五的机构认为有信心把握市场大势,考虑到机构的信息优势和成本优势,这个结果颇为耐人寻味。

　　市场说话

　　从上面的分析我们可以看出,机构普遍比个人在股票估值和投资方面具有信心,但机构作为整体却常常很难将信息和知识方面的优势转化为胜利果实(个别机构在个别时段的确能击败市场)。我们分析了开放式股票型基金在2005年1到8月的表现,发现8个月中正好有4个月基金的平均净值增长率高于上证综合指数收益率,其余则低于指数回报。前8个月基金月均比大盘收益高0.61%(图23)。看起来这一成绩还是不错的。不过如果考虑到基金的申购赎回费用,这个收益就要大打折扣了。

　　作者均为北京色诺芬信息服务有限公司研究员,其中熊鹏为“耶鲁-CCER中国投资者信心指数”项目中方负责人

　　作者：色诺芬公司 谌世光 江赛春 熊鹏