估值 预期 投资者保护及投资策略

　　围绕着耶鲁-CCER中国投资者信心指数体系,本次调查对投资者的估值判断、市场预期、投资者保护以及投资策略方面进行了较为全面的调查。

　　估值合理,上证指数合理点位在1200点左右

　　基本面和估值水平是影响投资者信心的最重要因素。以估值信心指数为核心,问卷调查中涉及了一系列有关基本面和估值水平的问题。机构和个人投资者关于估值水平的调查结果显示机构对市场的估值水平判断明显要比个人更为谨慎(图6、7)。大部分机构认为目前股票市场总体价格水平与其基本面相差无几,7月和9月间这一比例都在60%以上。而认为市场被低估的个人投资者比例则显著超过机构投资者,但这一乐观情绪在经历持续上涨后的9月也有所回落。这从一个侧面反映出个人投资者更容易为市场情绪所影响,而机构则更关注基本面因素。

　　机构投资者对估值的谨慎心态也可由其对基本面判断上的分歧所解释。机构投资者对未来上市公司盈利增长的预期很不平均(图8)，对未来3年盈利增长率的预期集中在5%-10%之间,但预测值分布离散度很大,表明机构投资者对企业盈利增长前景的判断莫衷一是,分歧较大。

　　值得注意的是,对于本应十分稳定的长期盈利增长,机构投资者也显示出同样的分歧(图9)。对未来10年内企业盈利增长率的预期从1%到15%之间不等,以5%-10%之间最为集中。对企业长期盈利增长判断的分歧反映出机构投资者对未来市场结构可能发生变化的普遍预期,而长期盈利增长是决定股票市场总体估值水平的关键变量,这也暗示着机构投资者对总体估值判断容易发生改变。

　　针对机构投资者,问卷调查了投资者认为上证指数的合理水平。机构投资者对上证综合指数合理水平的判断集中在1200左右(1100-1300点),所占比例为35.5%(图10)。调查结果总体样本均值为1261点,其中出现最多的判断为1200点。在900-1500点之间的样本比例达到80%,且分布非常均匀对称,这部分样本均值为1188.6。以上统计结果表明,机构投资者认为的上证综合指数合理水平为1200点左右。

　　过去6个月投机气氛太浓

　　多数投资者认为过去6个月的股市变化趋势是由于投资者的投机心理或对时势的过度反应所致,政策面因素大于基本面因素(图11)。具体来说就是投资者借股权分置改革试点之机,热衷于“寻宝”,进行投机炒作。 持有此观点的机构和个人投资者的比例达到59%和63%。

　　普遍看好后市

　　问卷全面调查了投资者对不同时间段的市场涨跌的预期,还统计出机构及个人的平均预期上涨幅度。

　　分析结果显示,无论是机构投资者还是个人投资者,对未来5个不同时间段的上证综指的预期均是看涨。相比之下,对短期和中期的预期,个人投资者更有信心一些;对长期的预期,机构投资者更有信心一些(图12、图13)。

　　从短期预期看,机构和个人投资者中对上证综指未来1个月看涨的比例分别达到79%和86%,也就是说八至九成的投资者认为股市未来1个月将会上涨。但是我们也注意到,在9月初调查期间上证指数正处在机构投资者认为的合理点位附近,而投资者普遍认为持续上涨缺乏基本面的支撑。

　　从中期预期看,机构投资者中对上证综指未来3个月、6个月看涨的比例均为57%;个人投资者中对上证综指未来3个月、6个月看涨的比例分别为67%和64%。虽然机构和个人投资者对股市仍然看涨,但其比例相比于短期预期和长期预期的比例均有所下降,形成一个“U”型。

　　从长期预期看,投资者一致看好,且信心强烈。机构投资者中对上证综指未来1年、10年看涨的比例分别达到71%和98%;个人投资者中对上证综指未来1年、10年看涨的比例分别达到71%、83%(图14)。

　　机构投资者半数建议买进

　　在策略选择上,投资者体现出与信心水平一致的倾向(图15)。在机构投资者中,五成建议买入股票,仅一成半建议卖出股票。结合前面对机构投资者的市场预期调查结果分析,出现这个结果是合情合理的。但需要注意的是,目前机构投资者的短期看涨预期是缺乏基本面支持的,买入建议需要谨慎对待。

　　投资者对制度环境信心不足

　　此次调查显示,在对市场面因素乐观的同时,投资者对制度环境的信心却仍然极为不足,建立充分保护投资者权益的制度环境仍然有待努力(图16、图17)。

　　大部分机构投资者和个人投资者对上市公司股东权利受到保护并不乐观,选择“不太乐观”和“不可能”的比例分别达到86%和83%,其中认为“不可能”的比例分别为20%和45%。相比之下,个人投资者比机构投资者更加悲观。

　　大部分机构投资者和个人投资者对通过金融监管来保护小股东权益也是持不乐观的态度,选择“不太乐观”和“不可能”的比例达到75%,76%,其中认为“不可能”的分别为11%和43%。

　　作者：色诺芬公司 谌世光 江赛春 熊鹏