投资者信心显著提升 短期仍趋谨慎

　　耶鲁-CCER中国投资者信心指数体系主要由“投资者信心指数、一年期信心指数、反弹信心指数、崩盘信心指数、估值信心指数”等五个指数构成(该指数体系一共包含20多个指标和指数,限于篇幅我们只对部分指标和指数进行分析)。

　　耶鲁-CCER投资者信心指数显著提升

　　耶鲁-CCER投资者信心指数(以下简称投资者信心指数)是全面反映投资者对于市场短期、中期和长期综合判断的信心指标。根据2005年9月的投资者信心指数调查,机构投资者的信心指数为58.87,个人投资者的信心指数为51.03,总体的信心指数为55.17。相比7月份的信心水平,机构和个人投资者信心指数均有显著上升(图1)。在两次调查中,机构投资者都显示出比个人投资者更强的信心。

　　从直观含义来解释,投资者信心指数可以理解为投资者认为在相对安全的环境下,市场体现出一种稳步上升趋势的可能性。7月以来投资者信心指数的变化恰当地反映了市场环境的变化。在7月中旬以前,股权分置改革的不确定性预期使投资者信心大受打击,上证综指一度跌破1000点,投资者信心也跌至谷底。在政策的强力推动下,股权分置改革明朗化,投资者对市场制度变革的长期利好效应逐步认同。7月底以来投资者入市意愿显著增加,这在市场上体现为上证指数从1000点的底部区域呈现出稳步放量上升的态势。而7月到9月市场的持续上涨更加强了投资者看多的信心。在全面推进股权分置改革的预期明朗后,投资者普遍认为改革后市场总体估值水平将趋于合理,这是投资者信心恢复的最主要原因。

　　从投资者信心的绝对水平来看,投资者对于股市的走向保持充分的乐观情绪。经验表明投资者信心指数超过55可以认为投资者对股市总体走向表示乐观,而超过60则可以认为投资者信心高涨。根据希勒教授的研究,在美股高涨的90年代,美国投资者的信心指数普遍在60左右波动。目前国内的总体信心指数水平与之相距不大,表明市场参与各方对股市的长期上行充满信心,这对于市场的平稳发展来说无疑是个心理利好。结合投资者对未来10年的良好上涨预期,投资者信心指数的稳步上升可以理解为投资者的长牛心理预期正在逐步形成。

　　一年期信心指数:9月明显回落

　　一年期信心指数定义为:被调查的投资者中认为1年内市场总体上涨的比例。值得关注的是,与总体投资者信心回升相反,一年期信心指数在9月出现了显著下滑。全体投资者的一年期信心指数由81.94下降至70.91,机构投资者的一年期信心指数由77.27下降至70.93,个人投资者的一年期信心指数更是由89.28下滑至70.89(图2)。

　　与长期看好的一致性相比,一年期信心变动较大。这暗示着投资者对市场中短期投资价值的判断并不稳固,而这一判断也容易受到市场波动的影响。一年期信心指数的下滑表明投资者在中短期内心态仍然偏向谨慎,对市场进一步上涨信心不足。我们注意到股指从7月底至9月初上涨了接近10%,在市场达到一定涨幅以后,投资者的心态开始发生变化。投资者对于中短期投资价值的判断主要基于股权分置改革的影响。在股权分置改革进程中,“寻宝”效应使市场整体活跃,但也使得投机气氛较浓。这使得一定程度的上涨之后,投资者的信心可能发生变化,个人投资者尤为明显。而机构投资者则更多地提到基本面的下滑与企业盈利水平的放缓对于股市进一步上涨带来的压力。

　　反弹信心指数:稳步上升

　　反弹信心指数定义为:被调查的投资者中认为市场在单日下跌3%之后一日能够反弹的比例。市场基本面保持平稳的情况下,市场出现单日大跌往往是由于资金或技术面所导致。若信心充分,那么投资者自然会预期市场出现反弹。因此反弹信心指数可以反映投资者对于市场平稳运行的一种预期。

　　从9月份的反弹信心指数来看,机构投资者和个人投资者的反弹信心指数都有所上升,60.19%的机构预期市场在单日大幅下跌后将会立即反弹,持同样看法的个人投资者比例为42.98%,分别比7月底的结果增加了20.95%和13.64%(图3)。反弹信心指数显著提升暗示即使市场进入调整,持续下跌的可能性也较小。截至2005年9月23日,上证综指在9月21日和22日连续两个重挫后已趋于走稳,表明市场对短期止跌反弹仍有相当信心。

　　崩盘信心指数:崩盘预期大大降低

　　崩盘信心指数定义为:被调查的投资者中认为市场崩盘可能性小于10%的比例。崩盘信心指数反映投资者对于极端情况的心理预期。9月的调查显示,超过一半的投资者认为股市出现快速大幅下跌的可能性小于10%(图4)。可以想见,从7月中旬以来,投资者的崩盘心理预期已经大大降低。值得注意的是,在市场逐步走高的同时,仍然有部分投资者认为市场存在崩盘的可能,尤其是部分个人投资者仍存有相当的悲观情绪。

　　估值信心指数:总体估值水平令投资者满意

　　估值信心指数定义为:被调查的投资者中认为市场并未高估的比例。从调查结果来看,目前股市总体估值水平令投资者感到满意。机构和个人中均有高达77%的投资者认为目前市场的估值水平基本合理(图5)。这一信心水平比7月底有了显著提升。两个因素提升了投资者对市场估值水平的信心:一是股权分置改革明确对价方案是提高流通股价值的重要因素,9月股权分置改革进程中较好的对价预期刺激了估值信心指数的进一步提升；二是市场在股权分置改革之前经历了持续下跌,不少个股已显示出明显的投资价值。

　　作者：色诺芬公司 谌世光 江赛春 熊鹏