股改后再融资应以配股为主

　　王小智

　　伴随着全面股改的推进，新老划断不仅成了人们日益关注的话题，而且也成了困扰当前股市行情发展的重要因素。虽然近日有关权威部门人士表示，再融资不会近期开闸，但从G申能重启再融资方案一事来看，那些已经完成股改同时又有再融资要求的公司，它们在再融资问题上已经是在积极备战了。

　　应该说，新老划断、再融资重启这是不可避免的事情。在管理层推行的“要融资先股改”政策下，再融资实际上已成为部分公司股改的动力所在。因此对于那些业已完成股改公司的再融资要求，管理层不可能无限期地拖延下去。而且从股市的融资功能来说，管理层也不可以长期将上市公司的再融资拒之门外。因此，对于股改公司的再融资工作的重启，投资者还是应该予以足够的正视。鉴于未来重启再融资工作的上市公司都是业已完成股改工作的公司，因此，对于这些公司再融资的要求，应该与股改前有所区别。特别是在融资方式上，应以配股为主要的再融资方式，放弃被投资者视为“圈钱”的增发模式。究其原因笔者以为主要有这样两点。

　　首先，配股有利于改变上市公司“圈钱”的做法。虽然增发是一种市场化的做法，但在

股权分置的情况下，

股票的价格定位并不合理。因此，这种市场化的增发其实并不是真正的市场化，而只是高价发行的代名词。虽然如今的再融资公司都已完成股改，但股票并未真正进入全流通状态，其股票的价格定位同样是不合理的。因此在这种情况下继续采取增发模式，显然是不利于股市的健康发展，不利于保护中小投资者合法权益的。鉴于股改后原有的非流通股业已成为了“可流通股”，因此所有的股本都应纳入到再融资中来。如此一来，参与到再融资中来的股本扩大了，就是按相对较低的价格来再融资，也是可以筹集到再融资所需要的资金的。因此，在这种情况下，实施配股应是合适的。

　　其次，配股有利于让大股东参与到再融资中来，承担起大股东应尽的责任，从而有效地保护公众投资者的合法权益。在过去的增发模式下，大股东是不参与再融资的。公司发展所需要的资金全部由流通股股东来承担。大股东不仅逃脱了对于公司发展应尽的义务，而且还从高价增发中坐享净资产增值的收益，坐享对流通股股东权益的占有。如今，虽然再融资公司都已完成了股改，但由于大股东的持股成本仍然远远低于原流通股股东的持股成本，远远低于增发价格。因此，大股东仍然可以逃脱对公司发展的责任，放弃参与增发。而配股则不同，新股只向原有的股东配售，这就使得大股东务必要参与到配股中来。因为一旦大股东放弃配股，那么上市公司的再融资就面临着失败的危险。进一步讲就算大股东坚持放弃参与配售，但作为承销商来说也不能不考虑承销的压力所在，不能不考虑包销的风险。在这种情况下，承销商进一步压低配股价格也是有可能的。如此一来，就算大股东放弃参与配股，由于配股价格的压低，这也是有利于保护公众投资者利益的。