三季报业绩难求去年同期水平

　　编者按

　　每当上市公司定期报告披露前，西南证券都会对整体业绩预测发布一个报告。他们的报告从上一定期报告的盈利大户、亏损大户和相关业绩预测入手，并结合报告期内的宏观经济走势，对上市公司整体业绩有一个大体的估算。2005年1月，西南证券发布报告预测2004年上市公司加权平均每股收益为0.23元，实际为0.24元，6月份又预测半年报加权平均每股收 益为0.13元，实际为0.138元，预测与最终统计相差无几。此次，西南证券研究员张刚再次对三季报进行了预测。预测值与实际值究竟相差多少，不妨拭目以待。

　　宏观调控、原材料和能源价格上调、出口遭遇“特保”、抑制了诸多行业的业绩增速。上市公司整体业绩已经较难维持去年同期的高水平。

　　预计沪深上市公司2005年前三季度的业绩和去年同期相比，降幅将会增大，加权平均每股收益、加权净资产收益率约为0.19元和7.21％。

　　西南证券张刚

　　沪深两市共有1387家上市公司完成了2005年半年报的披露工作，仅有南京中北、*ST花雕至今未按规定披露半年报。这些上市公司2005年上半年加权平均每股收益为0.138元，略低于去年同期的0.141元，加权平均每股净资产为2.66元，略高于去年同期的2.59％，加权平均净资产收益率为5.17％，略低于去年同期的5.41％。总体看，上市公司业绩虽然仍保持较高水平，但已初步呈现同比下降的趋势。以下我们主要结合上市公司的创利大户、亏损大户的半年报以及对今年前三季度业绩进行预测的公司进行分析，由此对2005年上市公司第三季度的业绩进行估算。

　　创利大户整体贡献继续下降

　　从2005年半年报净利润排名看，净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和，占上市公司净利润总额的51.97％，而这一比例高于去年同期的43.26％和第一季度的50.75％，但略低于2004年年报的52.92％，显示保持高集中度的水平。这20家上市公司在行业分布上较为集中，钢铁5家，石化4家，银行业3家，电力2家，交通运输2家，有色1家，煤炭1家，信息技术1家，房地产1家。其中4家石化类上市公司的净利润之和，占上市公司净利润总额的22.54％，5家钢铁类上市公司的净利润之和占7.00％，3家银行上市公司的净利润之和占4.36％。看来，钢铁、石化、银行的行业运行周期和业绩状况将对沪深上市公司整体业绩水平会产生较大影响。

　　这20家公司中，2005年上半年净利润同比出现下降的有3家，17家实现增长，增幅在50％以上的只有9家，不到一半的比例，而去年同期这一数据则达到14家。20家公司中，与今年第一季度相比增幅提高的也只有6家，去年同期这一数据则为9家，具体见表1。20家盈利巨头中11家净利润虽然实现了增长，但增幅和第一季度相比出现了下降，宏观调控、能源价格上涨的效果进一步凸现出来，对上市公司整体业绩的贡献降低。

　　从截至目前披露的业绩预警情况看，20家上市公司中预计前三季度业绩同比大幅增长的只有万科A、齐鲁石化、武钢股份、中海发展4家，和以往相比数量相当少。中集集团、鞍钢新轧、邯郸钢铁、江西铜业、兖州煤业共5家公司曾在上半年净利润同比增幅在50％以上，但没有预计今年前三季度业绩保持大幅增长。

　　由此可以看出，这20家上市公司的半年报净利润状况和第一季度相比更为悲观，有14家净利润增幅同比下降，第一季度则为13家。其中主要是石化、交通运输类上市公司净利润增速放缓。这两个板块分别因为原油价格走高、成本上升，以及出口遭遇贸易保护的不公平对待。在业绩增速提高的6家公司中，仅有万科A预计前三季度净利润大幅增长，其余5家公司较难予以过于乐观的预期。

　　因此，我们得出结论，20家创利大户中三分之二比例的公司对推动上市公司整体业绩增长的贡献出现下降，余下三分之一贡献增长幅度也较为有限。

　　亏损大户仍拖后腿

　　今年半年报亏损的上市公司有215家，占已披露半年报上市公司总数的15.52％，低于今年第一季度的232家和16.88％。亏损额最高的前20名上市公司的亏损额之和，占已披露半年报亏损上市公司亏损总额的60.04％，略低于去年同期的63.88％，但大大高于2004年年报的45.35％和2005年第一季度季报的50.33％，亏损集中度依然偏高。这20家上市公司的行业分布情况为，信息技术7家，石化、化工5家，家电3家，航空2家，汽车1家，电力1家，有色1家。其中7家信息技术公司的亏损额之和，占已披露2003年年报上市公司亏损总额的17.24％，5家石化、化工类上市公司占13.09％，3家家电类公司占10.39％，2家航空公司占9.84％。看来，这几家信息技术、石化化工、家电、航空类上市公司较差经营状况对沪深上市公司整体业绩水平产生较大拖累。

　　这20家上市公司中，

科龙电器、东方航空、闽灿坤B、广电电子、益鑫泰、仪征化纤共6家公司原本在今年第一季度实现盈利，半年报却出现巨额亏损，以致对上市公司整体业绩形成负面影响。其余在第一季度亏损的14家公司，今年半年报亏损额为第一季度的2倍以上的有13家，3倍以上的达到7家，显示多数公司的亏损状况进一步恶化。唯一在2倍以下的公司大唐电信，也达到1.98倍(见表2)。这些公司三季报的亏损程度可能会继续增大。*ST精密有退市风险，但公司表达了重组意向，力争在第四季度恢复生产，第三季度还难见实际效果。

　　从截至目前的业绩预告上看，这20家上市公司中大多数已经对半年报业绩作出了预测，其中TCL集团、京东方A、方向光电、锦州石化、长丰通信、科龙电器、闽灿坤B、大唐电信、广电电子、华银电力、仪征化纤共11家公司预计首亏，*ST托普、石炼化、*ST精密、益鑫泰、金杯汽车、ST屯河共6家公司继续亏损，只有东方航空实现盈利，而ST圣方、南方航空尚未发布业绩预告。

　　这20家亏损额较大的上市公司中，半数曾在去年前三季度盈利，三分之一曾在今年第一季度盈利，今年半年报突然出现较大额度亏损，而且八成多将在今年前三季度继续亏损，这会对上市公司整体业绩产生较大的负面影响。东方航空、南方航空的亏损额占到亏损上市公司整体额度的一成，如果南方航空也能扭亏，两者都能在前三季度季报实现盈利，会适当减弱负面影响。因此，国际原油价格走势和国内成品油价格是否再次调整，以及人民币汇率的变化，将对上市公司整体业绩产生较大影响。

　　业绩预测喜忧互现

　　截至目前，沪深两市共有404家上市公司对2005年第三季度季报业绩进行了预测。其中首次亏损的108家，继续亏损的78家，继续盈利的有22家，业绩大幅下滑的有60家，业绩大幅增长的有88家，有一定下降的有6家，有一定增长的有3家，扭亏的有31家，业绩不确定的有8家。

　　从2005年半年报的业绩看，预计首亏的108家上市公司中，盈利的有安彩高科、大连热电、东风科技等15家，至少增加亏损额13315.04万元。同2004年前三季度相比，由于这108家公司当时均实现盈利，共增加亏损额398794.22万元。

　　预计扭亏的31家上市公司中，今年半年报亏损的公司只有天山股份、*ST通金、深天地共3家，若确实能实现扭亏，将至少共减少亏损额3226.35万元。同2004年前三季度业绩相比，由于这31家公司当时均出现亏损，共减少亏损额111128.64万元。

　　预计业绩大幅增长的88家上市公司中，今年半年报净利润同比增幅在50％以上的公司数量高达87家，仅有白云山A的增幅为37.16％，所能实现的增量较为有限。以2004年前三季度净利润按增幅50％保守估算，预计所能形成的新增盈利额为498377.85万元。

　　预计业绩大幅下降的60家上市公司中，有43家今年半年报净利润下降幅度在50％以上，只有赛格三星、北方股份、海德股份半年报净利润同比实现增长，影响不大。按半年报计算，60家公司中半年报亏损的有德豪润达、太行水泥、保税科技共3家，共计减少亏损额5647.32万元。按2004年前三季度季报计算，将减少盈利额共计498089.00万元。

　　预计业绩有一定下降的只有6家公司，预计业绩有一定增长的只有3家公司，由于影响微弱可以被忽略。

　　在对全年业绩进行了预测的公司中，有预计业绩大增的公司贡献较多的新增利润，预计扭亏的公司也减少了小额的亏损额，共计约为61亿元，但预计业绩大幅下滑的公司、预计首亏的公司则增加了亏损额90亿元，相抵之后形成新增亏损额29亿元，占沪深两市上市公司半年报亏损上市公司亏损额总和的23％，而上市公司半年报净利润总额为1034.86亿元。发布业绩预测的公司对上市公司整体业绩会有微弱的负面影响。

　　宏观形势不容乐观

　　从宏观经济和行业运行态势看，宏观调控虽然不会进一步收紧，但为了防止反弹仍不会放松，依靠投资高速增长拉动曾促成业绩大幅提升的原材料类行业增速持续放缓。国际原油价格居高不下，我国出口遭遇西方国家设限，更使多个行业的业绩受到影响。国际货币基金组织在9月21日发布的《世界经济展望》报告中预测，国际原油价格将居高难下。报告预测，今年世界石油价格将保持在平均每桶54.23美元的价位，明年的价格将达61.75美元，明显高于今年4月份预测的46.5美元和43.75美元。为了保证国内成品油供应，国家发改委8月底发布有关通知，原则上不再批准新的原油加工贸易合同，已批准并在海关备案的原油加工贸易合同，汽、柴油产品全部留在国内销售，不再出口，按原油办理加工贸易内销补税手续。确需履约出口的，需报国家发改委、商务部、海关总署批准，主管海关凭有关批件放行。财政部和国家税务总局发布通知，从9月1日起，暂停4个月的汽油和石脑油的出口退税。由于国际成品油价格高于国内，中国海关总署公布的数据，中国今年前6个月总共出口了759万吨成品油，同比大幅增长48.6％。新的规定封闭了炼油企业依靠出口获得丰厚利润的渠道。国家发改委官员9月22日表示，中国正在加紧对成品油价格机制进行改革，目前改革措施的研究和制定正在有序进行中。看来，石化企业的盈利状况下滑迫切要求对价格形成机制进行改革。

　　6月底国家发改委曾上调成品油价格，对石化企业而言不足以弥补原油成本的上升，而对于交通运输等多个行业，下半年成本的增加已成必然。7月份，国家发改委和民航总局决定从8月1日到12月31日，允许航空公司在国内航线恢复收取燃油附加，以缓解国际油价大幅上涨给航空公司带来的巨大成本压力，实际效果还有待观察。东方航空上半年亏损，但预计前三季度盈利，除了征收燃油附加费以外，主要是

人民币升值带来的外币净负债的汇兑收益。不过，中国人民银行货币政策委员会第三季度例会指出，当前人民币汇率实现双向浮动，远期市场升值预期幅度有缩小的迹象。东方航空也称，尚无法确定全年的盈利状况。交通运输行业的业绩不仅受到高成本的制约，还有出口形势不佳的影响。

　　今年以来，美国、欧盟主要采取“特保”的形式对我国

纺织品出口设限。中国纺织品曾因对欧盟的配额用尽，而大量滞港，虽然9月份达成协议，放行中国滞港纺织品，而且部分类别产品采取“预借”的形式，对国内生产企业而言并不利好。中美方面，进行了五轮谈判均未达成协议。摆在中美谈判代表面前的“三座大山”是设限范围、终止期限和美方克制使用“特保”的承诺。美方希望在“一揽子协议”中涵盖30多类敏感产品，并希望设限期能延至2008年底。而中方则希望尽量减少设限品种，设限期则同中欧协议一样至2007年底，并冀望得到美方克制使用“特保”的承诺。谈判一直没有达成一致性意见，中国纺织服装出口企业可能会丧失圣诞节前的订单，其它交通运输等诸多相关行业也会受到负面影响。

　　上市公司2004年第一季度、半年报、前三季度、年报的加权平均每股收益同比增幅分别为38％、40％、31％、14％，而2005年第一季度、半年报这一数据则仅为1％、－2％，显示宏观调控，原材料和能源价格上调，出口遭遇“特保”，抑制了诸多行业的业绩增速。上市公司整体业绩已经较难维持去年同期的高水平(见表3)。为此，我们预计沪深上市公司2005年前三季度的业绩和去年同期相比会进一步下降，加权平均每股收益、加权净资产收益率分别达到0.19元和7.21％。

　　表1

　　净利润同比增幅（％）

　　代码名称所属行业

　　今年上半年今年第一季度

　　000002 万科Ａ房地产152．60140．07

　　600001 邯郸钢铁钢铁65．2018．37

　　600362 江西铜业有色56．8540．68

　　600019 Ｇ宝钢钢铁49．0620．69

　　600000 浦发银行银行26．2723．61

　　600900 Ｇ长电电力1．05－27．30

　　表2

　　代码名称所属行业亏损额比例

　　600092＊ＳＴ精密有色金属120．61

　　600737ＳＴ屯河食品饮料18．69

　　000583＊ＳＴ托普信息服务18．55

　　000763锦州石化化工 11．16

　　000757方向光电机械设备6．38

　　600744华银电力公用事业4．56

　　000783石炼化化工 3．32

　　600029南方航空交通运输2．96

　　000892长丰通信信息服务2．50

　　600609金杯汽车交运设备2．47

　　亏损额比例为今年半年报亏损额比第一季度亏损额

　　表3

　　2005年2004年

　　数据

　　加权平均每股 加权净资产 加权平均每股 加权净资产

　　时间

　　收益（元） 收益率（％） 收益（元） 收益率（％）

　　全年业绩0．248．99

　　前三季度业绩 0．197．210．218．01

　　半年报业绩0．145．170．145．41

　　第一季度业绩 0．072．600．072．63％