权证套利时代来临 长电权证套利的四个介入点

　　本报记者 郝渊侃 发自上海

　　宝钢权证(资讯 行情 论坛)(580000.SH)的疯狂炒作，激起多少投资者对于权证的热情，兴奋、庆幸、懊恼、烦躁、恐惧、麻木……一时间统统尝受，而不知下一秒将被何种突如其来的冲击波击倒，这样的憧憬又是那么的刺激。

　　在宝钢权证冷却之后，长电的认股权证、新钢钒(资讯 行情 论坛)的认沽权证、武钢的备兑认购权证和认沽权证的发行工作均在紧锣密鼓地进行之中，这令许多大资金更热衷于研究其中的套利机会。

　　天相投资就推出了长电股票和权证的套利策略：买入长江电力(资讯 行情 论坛)(600900.SH)，权证上市日或股票复牌日，出于规避正股短期下跌风险的考虑，可适当减持正股，保留权证，等长电权证上涨后再高位抛出。

　　这一策略的成功有赖于长电权证上市后的上涨。

　　天相投资认为，鉴于宝钢权证的火暴表现，第二只权证长电权证上市首日也将大幅上涨，但是考虑到长电权证1.8元的保底回售价，使得绝对价格高，加上流通量多，流通市值大，长电权证的涨幅和振幅都可能小于宝钢权证，风险相对较低。

　　万国测评分析师李荣昌同样认为，长电权证上市时仍有炒作的机会，这也和当时股指的表现有一定的关系。

　　选择介入长江电力的时机也很有讲究。天相投资将其分为4个不同的介入点：现在、公告日、股权登记日前一天(T-1日)和长电的股权登记日，套利的风险由高到低，套利的收益区间也逐步递减(见图解)。

　　对于买入长江电力获配权证，以权证的上涨获利这一套利策略，市场也有不同的声音。

　　李荣昌认为，由于长电权证的配售比例不高(每10股无偿派发1.5份欧式权证)，因此对正股的影响不会太大，况且长电权证这一方案已经公布了一段时间，目前长江电力的股价也已经包含了权证可能有的部分机会。换言之，这一套利策略的预期收益会相对有限。

　　“当然，如果行情很好，可能会有意外的机会，就像第二批股改试点股复牌后的表现，不过这种概率不高。”李荣昌表示。

　　华夏

证券分析师杜宇杰认为，长电权证将远不如宝钢权证上市那般火暴。

　　从权证流通市值来看：宝钢权证价格严重偏离合理价值，主要原因在于宝钢权证的流通市值较小，价格容易被控制；而长电权证不同，按3.0元计算，长电权证总流通市值将达到12亿元以上，较宝钢权证高出70%以上。较大的市值规模令长电权证的价格不易被短线资金操纵。

　　从价格上分析，1.8元的保底承诺应是长电权证的最低价，这个价格较宝钢权证明显提高。因此长电权证的杠杆效应要相对弱化，对高风险高收益偏好型参与者的吸引力不大，长电权证上市初期的涨幅和振幅都可能远小于宝钢权证。

　　再加上宝钢权证先扬后抑的走势和不断的价值回归也限制了长电权证的想象空间，因此长电权证的价格不会与内在价值出现较大偏离。

　　华夏证券的一份分析报告也指出，权证登记日后，长电流通股股东将无偿获得1.5份权证，相当于每股无偿获得了0.27元的收益(暂不考虑1.8元的折现价)，这个收益同“对价”一样将会因流动股股东的短期套利行为出现市场除权。从操作的角度来看，为实现套利而在登记日前买入长江电力，然后通过抛售权证所取得收益的策略可行性不高。

　　相对长电权证的套利，武钢“权证+股票”套利策略的技术含量和操作难度就更高了。

　　武钢的权证分为认购权证和认沽权证，因此，套利的工具就包括认购权证、认沽权证和正股。

　　国泰君安关于利用组合权证进行套利的策略，是用“认沽权证＋股票”来构成一个与认购权证风险收益特征一样的组合，利用该组合与认购权证之间的价差进行套利。

　　权证是一种非常有利于套利交易的品种。组合权证的诞生则提供了双向工具，可规避方向性风险，完善了市场套利机制，使进行无风险套利的可能性增大。