9月份股改全面推广：衔枚疾走对价缩水股价回头

　　作者：乾丰

　　快刀斩乱麻。在利益各方的强力推进之下，9月份股权分置改革进入全面推广阶段，第一周是40家，第二周是38家，第三家仍达21家。在不到一个月的时间内，股改公司已经达到了99家。算上此前两批试点公司，进入股改操作的上市公司已经达到了145家，真可谓衔枚疾走。

　　但是，快速推进的结果却不那么令人满意，特别是第二批试点不分好坏、不辨对价水平高低全部顺利通过的状况，开了一个危险的先例。既然10送1，甚至零对价方案都能顺利通过，那么为什么还要保持在10送3的水平？实际上，前期对价方案不分良莠的高票通过同样引起了部分上市公司和投行的高度重视，越来越多的上市公司认识到，对价完全可以更低一些，而这似乎也成为一些投行争夺客户的说辞。市场博弈的天平正发生着微妙的倾斜，据笔者所知，最直接的结果就是目前上海证券交易所和深圳证券交易所收到的股改项目意向性材料大幅减少，尤其是深交所，股改进程明显放缓。清华同方(资讯 行情 论坛)的老总一定很后悔，如果不去做首批试点，而是跟着第二批试点或者在全面推广阶段和其他公司一起“大锅烩”，股改之路怎么会如此坎坷？

　　对价一刀切似乎使股改走了形。不同行业、不同公司治理结构、不同市场表现、不同股东背景的上市公司用大致相同的对价方案高票通过，无非说明了两个问题：一是说明普通投资者并未正确行使自己的权利；二是说明市场上根本就没有战略投资者，上市公司对价方案原本就是一场游戏。如果是前者，又有两种情况：首先是普通投资者不屑于行使自己的权利；二是不能行使自己的权利，或者即便行使权利也无法改变既定事实。由于股改制度设计存在漏洞的问题，没有对流通股股东投票率加以限定，所以流通股股东积极性未被充分调动是情理之中的事情。此外，由于没有规定连续停牌制度，机构联合上市公司操纵投票结果也成为一种可能。总之，投资者参与对价的投票热情普遍不高。

　　如果事实果真如此，那么用对价方案集中解决

股权分置问题的思路根本就是错的。因为这根本既无益于优化上市公司治理结构，更无益于提高上市公司治理水平，充其量不过是顺应了一种潮流，赶了一回“时髦”。真正的受益者仍然是操纵投票结果的庄家和上市公司，普通投资者在对价的盛宴中，又被“强奸”了一把。

　　各部门之间的博弈仍在继续，股改的方向仍然扑朔迷离。但是有一点毋庸置疑，对价的缩水必然导致股指的掉头向下。原因很简单：大多数公司的股价此前早按照“10送3”被“忽悠”上去了，一旦愿望落空，不跌才怪。