上证综研：百科药业对价方案评析

　　一、从百科药业(资讯 行情 论坛)上调对价方案，看大股东的股改诚意

　　股权分置改革全面铺开后，百科药业是第二批公布对价方案的上市公司。因初期对价水平较低，该公司曾一度受到了一些投资者的指责，在充分听取了广大流通股东的意见后，百科药业非流通股股东将对价调整到了10送3股以上。2005年9月27日，百科药业公布了调整后新的《股权分置改革说明书》，该公司非流通股股东向流通股股东支付的对价由原来的 每10股送2.5股调整为每10股送3.2股。相对于仅占总股本28.97%的大股东何其入主时的持股成本来讲，本次对价方案的调整，显示出大股东和非流通股股东向流通股股东做出了很大让利。

　　二、从百科药业股改方案本身看流通股利益保护1、股改实施将大幅度降低流通股股东的持股成本根据最新公布的对价方案，百科药业流通股股东每10股将获得3.2股对价，如果以百科药业本次方案公布前的收盘价格2.53元/股测算，送股后流通股股东的持股成本仅为1.771元/股，持股成本有了大幅度的下降。

　　2、环比增长承诺可使流通股股东从公司未来强劲增长中受益

　　百科药业

股权分置改革说明书特别承诺：在2005、2006、2007三年内的任意一年，公司的净利润(扣除非经常性损益后)未达到环比30%以上的增长速度，则由第一大股东新理益集团有限公司向当年年度股东大会结束后第10个交易日登记在册的全体流通股股东追送8，555，498股作为补偿。这一承诺的意义在于，公司在经历了重组后，2005年效益有了显著提高，增长比例大大超过了30%，这就使得2006年、2007年增长的基数大幅提高了，由此可见，今后几年，百科药业的业绩将会有不俗的表现。大股东能够有这样的承诺，一方面说明经营管理层对公司的未来发展信心很足，另一方面也是其大股东注重流通股股东利益保护诚意的体现。

　　3、排除系统性风险，百科药业流通股股东将从本次股改中受益

　　一方面是流通股股东的持股成本有了大幅下降，另一方面是公司的业绩稳健增长。相比于百科药业在二级市场的价格而言，二级市场股价明显偏低，尤其是送股自然除权后，股价将明显和公司的赢利能力及未来成长性背离。如果不考虑二级市场投资的系统性风险因素，百科药业流通股股东无疑将从本次股改中受益。

　　三、低价优势将得到市场认可

　　本次股权分置改革后，根据公司非流通股股东的承诺，主要股东将在36个月时间内不转让所持百科药业股份，这说明在相当一段时间内，百科药业的流通股份不会有较大幅度的增长。而与同行业上市公司相比较，百科药业的二级市场绝对价格要低得多，在其成长性良好的情况下，百科药业的低价优势将会被市场所认识，相信这将为该公司二级市场

股票价格随着公司业绩的稳健增长而稳步上升带来良好的预期。

　　作者：上证综研 励列俊