庄虔华：股改行情有望再度展开

　　华泰证券 庄虔华

　　有关方面关于“股改方案审核将提速，并将市场化决定对价水平”的表态，消除了近期有关股改方面的不确定因素。受此影响，昨日，中国石化(资讯 行情 论坛)率先发力，大大激活了人气；含B股、H股公司股改即将破题的消息亦直接刺激了相应板块的活跃；游资则在本地股和绩差股中大显身手。我们认为，股改预期的稳定和大盘的大幅调整，有望再度 点燃股改行情。

　　A含H/B板块有望领涨在目前含H股的31家公司中，整体看，A股对H股的溢价水平依然较高，但部分A股的估值水平已非常接近H股。按照30％的平均对价水平，且不考虑对H股股东实施对价的因素，那么，溢价水平在30％以下的A股公司在对价除权后，其市盈率水平会比H股低，从而赋予A股相应的投资机会。考虑到增长前景和绝对估值水平，可选择目前市盈率低且业绩增长仍有持续性的个股参与。像

鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)，经过前段时间的调整，其A股与H股价格基本相当，市盈率仅在5倍左右，而今年中报仍保持了75％以上的净利润增长率，该股的股改行情值得期待。此外，中国石化、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)等股票的估值指标也不错，可作为投资选择。

　　含B股公司的机会来自两方面。一是A股溢价水平低所产生的A股投资机会，这种机会与H股相同。按照30％对价水平、不考虑B股对价的方案，万科(资讯 行情 论坛)A的估值优势最明显，9月28日，其A股价格对其B股价格贴水了17％以上。作为一只行业龙头股，虽受宏观调控的影响，但规模效应、并购优势、土地资源垄断性等方面的特点，使该股有能力保持业绩稳步增长。此外，威孚高科(资讯 行情 论坛)、鲁泰(资讯 行情 论坛)A、振华港机(资讯 行情 论坛)等个股的估值状态也不错，后市应有机会。二是B股本身的投资机会。含B股的公司中有一些业绩不错、市盈率水平低、但B股价格却较A股严重缩水的公司，相应凸现出B股的投资机会。像海立B股(资讯 行情 论坛)的动态市盈率目前仅有5倍左右，而A股约在14倍，A股价格高出B股160％，B股价格自然存在向上纠正的估值动力。

　　股改创新带来机会创新历来是市场的投资热点，管理层再次强调要鼓励股改创新，这将为市场创造新的投资机会。目前值得关注的是国企股和绩差股。国企大盘股的股改动作已成为市场运行的风向标，所以国企股股改的方案设计对市场影响很大。前期，有关中国石化股改障碍较多的预期，曾导致该股大幅下跌，引发大盘的急剧调整，昨日该股在股改预期向好后又大幅反弹，赋予市场新的做多动力。显然，国企股股改的顺利进行是营造稳定的股改环境的重要保证。那些行业地位强、业绩有保证的国企股，将是基金等理性投资者重点关注的对象，如中国石化、中海发展(资讯 行情 论坛)、五矿发展(资讯 行情 论坛)、外运发展(资讯 行情 论坛)等。

　　随着含B股、H股公司股改方案的出台，绩差股、本地股的题材炒作也趋再度复活。出于基本面的制约，绩差股面临的股改阻力和障碍比较多，为此，管理层曾出台了有关支持绩差股重组以推动股改的意见，为绩差股重组营造了有利的政策环境，促成了绩差股的巨大行情。我们认为，虽然从股改操作层面看，绩差股中相当一部分要先进行重组，然后再实施股改，或二者同时进行，这样在绩差股的归宿完全确定之前，重组就是一个永续的炒作题材；但是，能真正实现脱胎换骨的绩差股毕竟是少数，前期绩差股的大幅调整充分显现了其巨大的投资风险。因此，投资业绩前景尚不明确的股票，需要对其重组过程有较好的把握，方能实现风险可控下的盈利最大化。