兴业证券：基本面仍是核心驱动力

　　兴业证券 王春

　　随着股改预期的变化，近期沪深两市出现了大幅震荡走势，尤其是处于风口浪尖的各类题材股，以及含B股、H股的上市公司。不少投资者因此认为，市场的驱动力又重新回到了题材炒作上。但笔者认为，尽管市场存在着来自“资产价值”及“估值混乱”的不确定预期，但市场的核心驱动力并没有发生任何改变。短期市场出现的“资金驱动”特征，很可能会 在年末资金结算的压力下出现反向波动，基于上市公司业绩增长和资产合理估值的投资策略将重新占据主流。

　　游资炒作难改震荡特征

　　从市场趋势来看，首先，基于对价的上涨预期已经在连续的反弹中基本体现。随着含B股、H股、绩差股等对价难度较大的板块和

股票启动股改程序，股改进程实际上已经进入了“攻坚阶段”。也就是说，面对形势更加复杂的股改进程，与以前相比，市场的不确定性实际上增加了，而不是减少了。其次，从三季度上市公司业绩环比变化来看，从预增/预减公告中，除了少数相对零散的行业或公司出现业绩复苏迹象外，我们仍然看不到业绩增长下滑态势出现拐点的新趋势，无论对于以寻找业绩增长为支撑的“成长投资者”，还是以寻找低估资产为标的的“价值投资者”，在一个业绩增长下滑的趋势之中都会比较谨慎，至少他们会认为最佳买点还没有到来。第三，资金推动下的绩差题材股炒作已经进入“离场阶段”，尽管这部分股票依然保持高度活跃，但这很可能仅仅是吸引眼球的表象，而不具备前景美妙的未来。在历年资金推动下的股市年末统计中，“资金年底撤离”基本上是一个趋势。因此，游资炒作带动的市场，也很可能因游资的阶段性撤退而重新进入低谷。

　　总体而言，我们仍然坚持认为，2004年4月以来形成的蓝筹股板块估值压力，将成为市场中期反弹行情的重要阻力。在缺乏宏观基本面新一轮复苏数据支持的背景下，未来市场的任何一次反弹都难以长久持续。但与2001年以来形成的持续下跌市不同，上市公司的产业资金已经开始逐步介入股票市场，包括宝钢股份(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)等大股东都已经成为上市公司二级市场股价的重要参与者。对于上市公司资产合理估值的产业成本判断，决定了未来市场也并不具备大幅持续下跌的条件。因此，我们预计四季度市场仍将维持“震荡市”特征，1000－1200点作为未来市场运行的核心区域，向上突破或者向下突破都意味着较大的风险或机会。

　　关注两条投资主线

　　但这样的判断并不意味着市场不存在投资机会。事实上，随着增量资金日趋多元化，下阶段市场热点仍然可能会层出不穷。从基本面角度出发，值得关注的下阶段热点将主要来自两个方面:首先是以寻找“隐蔽资产”为主的价值重估主题。宏观经济的不景气已传递至上市公司业绩，10月份市场将进入第三季度季报的披露期，前期炒作的垃圾股、题材股将面临着业绩、获利兑现的双重考验。在中短期缺乏增长支撑的股票市场，投资者关注的投资主题将逐步从关注“增长”转变到关注“资产”，包括跌破净资产的公司、具备重组实力的公司、具备对价能力的公司、具备品牌价值的公司等等。这些具备各类“隐蔽资产”的上市公司，将继续得到更广泛范围的价值挖掘，成为四季度价值投资和市场投机共同交织的投资主线。

　　其次，由于三季度整体业绩预期不佳，在为数不多的业绩增长概念中，那些因为上游原材料价格下跌而受益的品种值得关注。在上游原材料价格趋于回落的阶段，寻找那些曾因上游原材料价格飞涨而受损的企业，买入等待其因成本降低而带来的收益提升。由于上游原材料价格下降，即使企业产品需求保持不变，这类上市公司的利润也将出现被动的恢复性增长。而在这类反周期企业的利润提升中，重点可以关注产能扩张带来的“成本摊低效应”以及下游需求刚性或者管制的行业中，借助滞后涨价来提升盈利的特殊行业，如造船业、电力设备、军工设备、铁路设备、航空零部件等行业。