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闻岳春
化解资本市场危机，振兴股市的重要制度创新是完善和优化资本市场参与各方的产权制度和结构，其中的一个重要方面是我国资本市场重要参与方———证券机构(主要包括券商、基金管理公司等)的产权制度。
近年来，有关证券机构产权改革的探讨层出不穷，但基本上处在“光打雷不下雨”的阶段，管理层持股、合伙人制方案也多是纸上谈兵。但是，自2004年以来，已在部分证券机构有所突破和试验。证券机构是为客户提供理财服务的中介机构和投资银行，金融产品销售能力和投资能力是其竞争力所在，而这两项工作无一不需要靠高智慧的员工去完成，可以说人力资本是证券机构的核心资产。由于往往在产权上无法突破，证券机构特别是券商中普遍存在着人员不稳定，对企业忠诚度低的问题。现实需要使证券机构管理层持股为核心的产权改革变得迫在眉睫。
在现实环境下，不少券商股东与管理层之间存在着利益冲突，这已严重影响着一些公司的经营前景。就国内目前券商发展态势来看，比较稳定发展的券商往往都有稳定的股东结构。因此与其让外来资本介入券商发展，倒不如让管理层或员工参与持股，这反而有利于证券公司的长远发展。能否顺利实施管理层持股或员工参与持股是一个关系到证券机构目前能否生存，今后能否持续稳定发展、甚至上一个新的台阶的大问题，在现实中已到了必须解决的阶段。在实际的操作中，可以将管理层持股控制在合理的比例内，在出资人股东和管理层股东间形成制衡关系。这样既防止出资人股东的过多干预，同时也防止因管理层持股而发生内部人控制。
在政策有可能松动的同时，一些证券公司、基金公司也开始暗中尝试产权制度的改革。目前，已有证券公司、中资基金公司高管通过间接的办法持有证券公司、基金公司股份。如原深圳某券商主要团队落户四川某券商，就是以间接持有后者的30%的股权为前提条件的。再如，北京高华证券注册资本为10.72亿元，由联想控股有限公司、北京厚丰创业投资有限公司、北京高望创业投资有限公司、北京德尚创业投资有限公司等4家公司分别出资26800万元组建。在高华证券的发起人中，厚丰、高望、德尚三家创业投资公司均为高华证券管理层持股，其出资款项来自高盛的借款。而国内某合资基金管理公司的高层管理人员也是合资外方的合伙人。这些尝试对券商、基金公司的发展和资本市场的发展，效应和结果到底如何，还需进一步观察。
当然，完善和优化证券机构的产权制度和结构本身不是目的。其真正的目的应该是借此切实转变证券机构的盈利模式和经营机制，充分发挥股东和管理层、员工各方面的投资、经营的积极性，从而从长期的角度来看有利于资本市场的健康发展。
(作者单位：天一证券)
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