股改“捆绑”再融资当否？

　　记者陈亮　北京报道

　　武钢股份(600005)和G长电(600900)的股改方案中同时出现再融资的“身影”，这引起了不少业内人士对股改与再融资“捆绑”现象的关注。根据记者昨日对包括基金公司、上市公司、证券研究所等在内的10余家机构的采访，发现业内人士对此现象的反应存在较大差异。

　　整体上看，半数机构在接受采访时认为，再融资并非“洪水猛兽”，因为某些公司在股改方案中的再融资条款，起到了锁定风险、保护投资者利益的作用。同时，即使这些公司在股改时没有“搭售”再融资方案，今后也会在适当的时机推出，因此这不过是时间早晚的问题，对此不必过于敏感。而另外一部分机构则认为，从公司个体的角度，在股改时提出再融资是无可厚非的，但从整个股改全局来看，此时就埋下再融资的伏笔，会在一定程度上影响市场原本就比较脆弱的预期，不利于全面股改的顺利推进，因此有关部门在审批时应该慎重，流通股股东特别是中小股东也应在表决中积极维护自身的利益。

　　赞成派:本身就是为股改服务

　　中信证券是

武钢股份保荐机构之一，该公司有关人士表示，本次采取蝶式权证方案，既考虑了对价安排，也保留了流通股股东获得股份对价后获得超额收益的可能，有利于保障流通股股东利益。

　　国内的一些上市公司也认为，在股改中搭配再融资的方案是兼顾了各方的利益。万科(000002)的证券事务代表梁洁就对记者说:“武钢设计的方案包括再融资，本身就是为了股改服务的，因为正是要通过认沽和认股来对冲风险，才能体现对流通股股东的保护。”

　　华侨城(000069)有关负责人更是表示，股改与再融资同时推出应该是反映了上市公司的实际需求。他说，证券市场停止融资和再融资本来就不正常，特别是在全流通的环境下，再融资本身不是坏事，有能力进行再融资应该视为利好。

　　对于“捆绑”的质疑，华侨城该负责人认为，像武钢、长电这样的公司，结合股改以权证方式再融资，实际是在让利。因为这些公司募集资金将会明显产生效益，如果市场各种假设不便、估值水平不变，未来的再融资价格必定会更高。

　　对于近期市场的下跌，不少业内人士判断，这在一定程度上与股改预期的变化有关，股改与再融资的“捆绑”也是一方面原因。不过，业内人士基本都认为，融资的压力肯定是存在的，因为证券市场不可能长期不进行融资活动，否则市场就没有存在的必要。

　　反对派:对全局会产生负面影响

　　当然，对于上述观点，也有相当数量的机构持不同的意见。

　　有观点较为偏激的人士称，在目前再融资态势不明的情况下，对于上市公司来说，显然愿意在股改方案中解决再融资问题，否则根本没有股改的动力。而且，由于对自己的再融资项目没有信心，怕以后表决时通不过，所以才会在这一时刻捆绑。

　　多数机构表示，在股改方案中同时“搭售”再融资，对公司个体而言，当然是无可厚非，关键是再融资的项目前景如何，再融资以后股东的收益会增加还是减少。

　　但有不少机构也指出，我国的现实状况决定，证券市场还是典型的资金推动型，一旦更多的上市公司都在股改方案中提出再融资，将极大地影响市场对未来的预期，因此是值得商榷的。

　　国信证券首席估值分析师汤小生就向记者表示了他对“捆绑”方案的担忧。汤小生认为，对价在本质上是非流通股股东对流通股股东的补偿，如果过于依赖再融资式的权证，这种补偿就不能得到很好的体现，并会影响市场的信心。

　　流通股股东应积极参与表决

　　业内人士认为，目前政策上对股改方案包含的内容并没有一个明确的限定，因此无论何种方案出台都是可以理解的。

　　中关村证券研究所、巨田证券研究所等机构表示，即使再融资方案与股改方案一齐推出，也要充分考虑能否在流通股东那里获得通过。对于国内的上市公司，有融资冲动的传统。在过去，流通股东没有发言权，而现在流通股东对方案有充分的参与权和决定权。因此，一旦有流通股股东对股改方案不认可，可以向上市公司表达自己的意见，要求修改方案。毕竟，如果方案得不到股东大会通过，是大股东和上市公司都不希望看到，所以他们会充分尊重流通股股东的意见。迄今为止数十家上市公司已经修改了股改方案，就是一个很好的例子。