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□ 本报记者 徐建民
迄今为止，最为复杂的股改方案要数武钢股份(资讯 行情 论坛)，送股、认股权证、认沽权证一应俱全。
继新钢钒(资讯 行情 论坛)认沽权证后，美式的武钢权证进一步丰富了我国权证市场
，而其认购和认沽权证的推出也为价差交易提供了可能。这显然是一种制度创新。由于认沽权证和正股一定程度上收益结构相反，除了价差交易策略，投资人首先应确定对价到账后权证与股票组合的优化调整策略。与新钢钒权证类似，作为对价的武钢权证的理论价值也主要取决于全流通后的股票价格，若考虑以当前股价简单自然除权2.80元至当前股价3.5元，则认沽权证的理论价值区间为0.38-0.12元。考虑认购权证0.2元的回购价值，认购权证对应上述股票价格区间，理论价值约为0.38-0.79元。
国信证券认为，武钢股改方案对价比较合理。据测算，看涨期权的价格为0.455元，看跌期权的价格为0.514元，结合公司送股方案，武钢的综合对价率为28.2%，高于宝钢的对价比率。
东方证券也认为，武钢股改方案支付对价适中，按照1.5份的认沽权证的理论价格，武钢支付对价水平在2.4-2.5股之间，略高于宝钢股份(资讯 行情 论坛)的对价，但比市场预期略低，公司最终方案对价水平可能会有所修正，但空间不大。
但是，长江证券认为，认股权证实质上是股本权证，属于再融资性质。募集资金用途：拟向武钢集团收购目前由武钢集团经营运作的、与武钢股份钢铁主业紧密相关的，包括焦化、氧气、能源、金属资源、贸易(物资供应、销售、进出口)、铁路运输的经营性资产和负债。调整后账面总资产为1210429.90万元，负债为722495.02万元，净资产为487934.88万元；评估后的总资产为1252786.54万元，负债为722495.02万元，净资产为530291.52万元，净资产增值42356.64万元，增值率8.68%。
因此，尽管武钢股改方案送股、认股权证、认沽权证一应俱全，打出了一套股改组合拳，但是机构并不完全认同，其方案有点过于令人眼花缭乱。业内人士认为，股改方案应该简单明了，尤其是要提高直接对价水平，股改就是股改，不要与再融资混在一起。
当然，这个方案还需与流通股股东沟通，或许不是最后的定案。从目前情况看，记者估计武钢方案修改的可能性很大。
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