虽然没有对价题材，但折价率已经达到52% 寻找B股分化中的机会

　　股权分置改革已全面铺开，可以预期，一些含B股等“疑难杂症”类上市公司的股改也即将破题。而B股流通股东在股改中所面临的机会与风险逐渐成为市场关注的焦点。

　　B股大盘对股改“利空”多已消化

　　9月以来，B股一改昔日落后于A股之走势，与A股同起同落，甚至逆A股走强。统计显示 ，9月以来，截至9月26日，沪B股、深B股分别上涨3.14％、0.95％，而上证指数阴跌0.67％。这显示股改以来B股的调整已很大程度上消化了股改“利空”。《指导意见》对含B股及H股的上市公司股改作了明确的确定:对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。即B股及H股流通股东参与对价补偿的可能性微乎其微。受此影响，B股一度逆A股重挫。统计显示，5月9日股改以来，截至9月26日，上证指数仅微跌0.35％，而沪B股、深B股分别大跌10.86％、11.84％，即B股比A股多跌了一成多。

　　另一方面，目前B股股价较同股同权的A股较大幅度的折让减缓了股改的比价压力。统计显示，截至9月26日，B股平均股价为其同股同权A股的52.21％，其中绩差B股平均股价更是仅为其A股的30.38％，即绩差股对价即使是“10送5”，那么其A股除权后仍比B股高出一倍。当然，绩优公司A、B股的差价较小，目前B股平均股价已达其同股同权A股的74.41％，但股改对B股的比价压力并没有市场所预期的严重，这主要是因为绩优B股中，大部分筹码均集中于以投资理念著称的境外机构投资者手中(这从B股公司十大流通股东可见一斑)，正如H股中的绩优股，这些机构投资者最关注的是B股的投资价值，而对于AB股比价等“投机”因素关注极少。毕竟股改送股对价不增加总股本及每股收益，即股改前后B股的投资价值不变。这也是为什么深万科B股价较其A股高出21％以及振华B近期逆其A股大涨的原因。

　　围绕股改的B股分化将会加剧

　　综上分析我们认为，近期B股与A股的联动性将会明显增加，而逆A股单边下跌的动力已显不足。但随着股改的推进，特别是含B股上市公司股改的推出，B股的进一步分化在所难免。

　　非流通股比例高，而A、B股差价小的B股比价压力较大。对一些A、B股差价小，而其非流通股本比例又很高的B股，未来将面临其A股“除权”后的巨大比价压力。如深赤湾B、深南电B等，其A股10送3股“除权”后，A股股价已与其B股完全“接轨”，故此类B股在股改后仍有较大的比价压力，应回避。当然，对深康佳、中集集团、万科等非流通股比例较小的B股而言，因可支付予A股流通股东的对价比例低而股改带来的比价压力也相对较小；

　　一些非流通股比例小，且A、B股差价大的B股未来的比价压力较小。当其A股对价“除权”后，其A、B股仍将保持相当大的价差，故A股股改对B股比价压力较小。如皖美菱B、上电B股、海欣B股、三毛B股等；对价重组，B股可“坐享其成”。从试点公司以及第一、二批股改公司可知，“送股”也将是含B股的“绩优”上市公司股改支付对价的主要方式。但B股上市公司均是一些老牌上市公司，因上市前的“先天性”不足使得不少B股上市公司业绩一年不如一年，有的甚至沦为T股。统计显示，B股上市公司中，沦为ST的个股有12只。根据股改《指导意见》，对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决

股权分置问题。因此，可以预期，未来将有一批含B股的绩差上市公司将以“重组”为对价进行股改。这将使得B股“坐享其成”，而成为股改的大赢家:首先，资产重组是

证券市场永恒的魅力；其次，绩差B股平均股价仅为其同股同权A股的三分之一，故一旦对价重组成功，其B股上涨空间远大于其A股。分析显示，对价重组潜力较大的个股往往具有以下特征:对价支付能力较强，即非流通股比例较高；非流通股权集中于第一大股东；大股东或地方政府实力较强，可用于重组的优质资源较多等。操作上，投资者可关注具备以上条件且A、B股差价悬殊的B股，如ST盛润B、*ST古井B、ST自仪B、ST大江B、*ST东海B等。

　　回购B股将对股价有积极影响。近期A股市场一些上市公司因为股价低估而纷纷推出回购计划，如银基发展、华菱管线、邯郸钢铁。而目前B股普遍跌破净资产，投资价值突出。统计显示，所有含B股的上市公司市净率仅1.24倍，其中31只B股跌破净资产，占比37％，且不乏绩优股，如本钢板B、机电B等。从近期媒体可知，“在股改期间回购B股”呼声日涨。“把回购B股作为股改的一项举措”可一举三得:一是“符合股改不应损害流通股东利益(包括B股及H股流通股东)”的股改精神，因为通过回购B股可以稳定B股股价，减少B股因无对价补偿而承受的损失；二是B股已完成历史使命而成为历史遗留问题，市场已被边缘化。回购B股也可以逐渐解决B股市场这一历史遗留问题；三是以低于每股净资产的价格回购严重低估的B股可以提高上市公司每股收益。且对公司业绩影响而言，同股同权的A、B股仍存在较大的价差，回购B股较回购A股更有经济效益。