短期融资券加速扩容促金融生态优化

　　记者黄宪奇

　　自5月24日首批短期融资券面世以来，短短几个月内，短期融资券的规模已突破500亿元，并且短期融资券的扩容速度有加快之势。短期融资券的推出，直接挑战传统的企业融资结构，促进企业融资的多样化。在这一过程中，利率市场化的进程明显加速，金融市场的信用建设也得以促进，整个金融体系的生态正因此得到优化。

　　9月20日，随着沪宁高速和淮北矿业两公司在银行间债券市场成功发行短期融资券35亿元，短期融资券从5月24日诞生至今不到4个月，总发行量已达512亿元。就目前的情况来看，1年期贷款利率高达5.58％，而1年期短期融资券发行利率仅2.92％，发行相同期限短期融资券平均为企业节约财务成本高达48％，因此受到企业的普遍欢迎。由于短期融资券良好的财务优势，在股票融资受到股改影响暂时中断的情况下，上市公司也加快了借道短期融资券实现资金融通的步伐。

　　加速利率市场化

　　虽然国内的利率市场化改革已经走了十几年了，但最近几个月来的改革才算真正触及关键。3月17日，央行再次下调了商业银行的超额

准备金利率，银行间债券市场的远期交易也已经上线，货币经纪公司的审批工作正在进行中，近期央行又改变了活期存款的计息方式，实行按季计息。近期的利率改革动作进一步收窄了存贷款之间的息差，给国内银行靠吃利息的传统经营模式提出了挑战。在市场人士看来，利率市场化改革的步伐正在不断加快。现如今，尚未被市场化浪潮触及的，仅仅剩下银行存款利率上限和贷款利率下限了，而这又是块最难啃的“骨头”。

　　短期融资券的推出打通了货币市场与实体经济之间的连接，进而形成包括货币市场和实体经济在内的更广泛的市场利率结构，这对于利率市场化进程无疑具有非常重要的意义。

　　促进融资多元化

　　我国资本市场总体上还是一个以股权融资为主的“股票市场”，由于缺乏债权融资机能，尚不能称为完整意义上的资本市场。改善企业融资结构已经成为各界的共识，监管当局也为此做出了很大努力，其中最重要的举措就是推出了企业短期融资券。短期融资券是短期企业债券的雏形，完善了企业债券市场的期限结构，是企业债券市场发展的历史性突破。由于企业短期融资券的“火爆”，推动了企业债券的发展。截至目前，国务院今年批准的第一批企业债额度512亿元已基本完成，三季度国家发改委将下达第二批发行额度，规模有望达到500亿元，全年总规模将突破1000亿元，创下历史新高。此前任何一年的发行额度都没有超过500亿元，发行审批也没有今年之神速。毫无疑问，企业债券目前存在的发行程序繁琐、利率定价机制不灵活的状况将会逐步改变，企业债券市场停滞不前的现状很快会有所改观。由于发行企业债券、短期融资券等直接融资渠道得以拓宽，大型企业融资需求的满足方式呈现多样化，其对银行信贷的依赖度有所降低。

　　另一方面，中小企业贷款需求旺盛却因经营规模小、风险大而不易得到银行信贷支持。这在一定程度上形成了企业融资得不到满足，而银行贷款发愁贷不出去的尴尬局面，特别是流动资金贷款呈大幅下降的态势，反映出银行作为社会资金的主要配置中心的功能在一定程度上被弱化了。也是在这种背景下，企业和银行等机构加强了利用商业票据进行融资的步伐。对企业而言，通过票据进行融资，具有融资简便、周转速度快、成本低等优点，而经过银行承兑的汇票更是提高了信誉度，成为企业短期融资的主要工具。商业银行在贷款投放乏力的不利情况下，逐渐认识到票据业务是满足企业融资需求，对冲信贷投放不足的有利工具，开始加大了票据业务的拓展。一些主要商业银行纷纷成立票据专营机构，加强票据业务的垂直管理，加大票据市场营销力度，提高业务占比，取得了明显的效果，获得了可观的收益。在企业和银行的共同推动下，我国票据市场得到迅猛发展。据了解，今年上半年全国票据市场累计签发商业汇票超过2万亿元，同比增长约25％；累计票据贴现近2万亿元，同比增长超过30％。已签发的未到期商业汇票余额和票据贴现余额约比上年末增长10－15％，并且下半年票据融资的发展出现了加速之势。短期融资券的推出，最初主要是为了解决企业短期融资困难的问题，但它所带来的融资多元化迅猛发展的势头却是管理层所始料不及的。

　　优化金融生态日显迫切

　　近期尽管企业的债权融资取得了长足的进展，但各方面的制约也是客观存在的。比如，企业融资中的信用风险如何防范；资质不同的企业在发行企业债和短期融资券时公布的信用级别几乎趋同，造成投资者决策困难；中介组织执业的不规范也制约了债权融资的发展。随着企业债和短期融资券规模的扩大，发债企业范围的扩展，这些问题将显得尤为突出。

　　造成这些问题的原因是多方面的，不过，对市场运行影响重大的金融生态存在有待改善之处，无疑是一个重要原因。“金融生态”主要是指金融运行的外部环境，也就是金融运行的一些基础条件。近期，央行各级领导在不同场合都对金融生态建设的重要意义进行了强调。央行行长周小川日前对金融生态建设的几个主要方向进行了归纳:一是要建立良好的法律和执法体系，在法律体系中，《破产法》是至关重要的，因为它涉及到贷款人能否运用最后手段，使破产起诉成为制约借款人的最终底线；二是要加快企业客户包括国有企业的市场化改革；三是要建立和完善社会信用体系，加快信用数据的积累；四是要提高会计、审计和信息披露等标准；五是要提升中介机构的专业化服务水平；等等。

　　近期我们也欣喜地看到，金融生态的优化正在提速，全国范围内的征信系统正在建设，新的《企业债管理条例》也正在修订当中，利率市场化的程度也在不断加深，对存款利率上限和贷款利率下限的限制正在逐步放开。为规范票据市场发展中存在的问题，央行近日发布了《关于完善票据业务制度有关问题的通知》，适时推出了完善票据业务管理的五项措施，对推动票据市场健康发展将发挥重要作用。