S T 股天量预示天价？

　　在各种因素作用下，近期市场出现了股改以来的罕见调整，沪综指近6个交易日累计下跌7.16％。其中上周沪综指周跌幅高达5.03％，为去年10月份以来、48周内的最大周跌幅。

　　市场调整过程中，题材股也未能幸免，ST股的分化就说明了这一问题。上周五、本周一和本周二，两市分别有35只、58只和46只ST股票跌停；当然，ST板块的整体热度并未迅速冷却，最近三个交易日涨停的ST股也分别有10只、7只和10只。显然，当前ST板块冰火两重天 的现状，较此前动辄近百只ST股票涨停的局面，已经出现了很大的变化。

　　“6.6行情”以来，ST股、中小板、两市本地股、级差股等题材股成了市场的宠儿，其中最为突出的两大板块是ST板块和中小板。根据中证公司制作的ST板块指数的情况来看，该指数从7月20日的最低574.74点，到9月21日已经攀升至最高952.47点，涨幅高达65.7％，较市场平均约两成的涨幅高出228.5％。9月21日，ST板块指数下跌2.1％，成交16.17亿元，创下了2004年4月21日以来的最大成交金额。ST板块，天量会否带来天价？

　　股改成全“八二法则”

　　股改行情以来，“八二现象”——80％的非蓝筹大涨，20％的蓝筹股滞涨的现象相当突出。由“八二现象”衍生出来的“八二法则”，同样成为了衡量股改行情以来投资成绩的一条准绳:买题材股，你就有较好的收益；买蓝筹股，你的投资成绩就很可能赶不上大盘。6.6股改行情以来，ST板块指数、中证中小板指数最大涨幅均在60％左右，以上证50为代表的蓝筹股最大涨幅仅为19％，而沪综指最大涨幅为20.42％，深综指最大涨幅为27.21％。

　　分析人士认为，以ST股为代表的题材股，之所以能够在股改行情中成为市场新宠，关键在于以下三方面因素:

　　一是历史跌幅巨大，使得部分沉淀筹码的浮动亏损巨大。这些筹码的持有者——市场老庄有巨大的拉高动力。

　　二是股改为题材股营造了近年所未有的良好局面。一方面，证监会等五部委联合签署的股改指引中，以注资作为对价的股改政策，形成了ST股票的上涨直接动力；另一方面，出于股改大局的考量，包括管理层在内的市场各方，迫切期待一个稳中有升的市场出现，以为股改奠定良好市场基础。

　　三是蓝筹股遭遇前所未有的尴尬，使市场增量多向题材股倾斜。蓝筹遭遇对价尴尬，其对价要低于市场平均水平；银行系、保险系基金获准直接入市，保险、银行赎回部分基金，进而导致蓝筹股遭遇抛售；周期因素使得部分蓝筹股业绩出现增长乏力，基金进一步增持的欲望降低。这些因素使得蓝筹股整体出现滞涨。

　　*ST吉纸案例不具较好复制性

　　作为股改推动ST板块行情的一个案例，*ST吉纸重组确实提振了ST股票的持股信心。但分析人士提醒，*ST吉纸案并不具备较好的复制性。

　　首先，公司成为一个净壳的难度较大。ST公司往往背负着数额不小的债务，有的甚至埋藏着财务地雷。*ST吉纸事实上是支付了或者预支国资的信誉度和执行力，才使得公司净资产为零、成为净壳，并使得苏宁环球入主。

　　其次，在ST公司成为净壳后，重组方要衡量重组的得与失。苏宁环球把自己的房地产资产注入*ST吉纸，进而取得上市资格。其分给流通股东的股份，就是苏宁环球支付的成本。那么，这一成本和直接上市相比，究竟谁更有吸引力？全流通之后，壳资源的价格无疑将一落千丈，上市成本也将大幅降低。这将降低这一运作方式的吸引力。

　　如果说*ST吉纸案例不具有较好的复制性，那么，ST板块大幅上涨将失去基础。

　　海平面并未升高

　　当一个大潮涌来的时候，有经验的水手知道潮水最终会退去，而没有经验的泳者却误以为海平面升高了。那么，作为题材股“做手”的市场庄家，其难道不明白题材股的真实价值？

　　分析人士认为，庄家很清醒，ST股并不值钱。3年来的价值投资，已经教育了包括市场老庄在内的大部分投资者。ST股究竟值多少钱、中小板的正常市盈率究竟应当在怎样的水平上，以香港为代表的相对成熟资本市场，已经相当清晰地为同类公司标出了价码。按照这一标准，多数ST公司的标价应当在1元以下。

　　但庄家也明白，多数投资者逃不出“顶”。现在看来，对于题材股而言，市场庄家和一般投资者正在上演一出击鼓传花的游戏。散户投资者如何在庄家跑路之前先撤退，显然成为了能否在题材股上渔利的关键。但人性的弱点决定了多数散户投资者难以逃脱。即便是有诸多的征兆，即便情况一目了然，而且分析人士也反复提醒，可能也无济于事。2001年的B股进入高潮后，提示风险的文章并不少，而且多数很有见地。但多数散户投资者仍然成了最后的埋单者。邓普顿等部分外资基金成功撤退，并进入另外一个重要市场——H股市场。

　　题材股盛宴逐步收场

　　分析人士指出，近期已经有多种迹象显示，题材股盛宴出现逐步收场的迹象。一方面，题材股部分庄家开始动摇，并寻求撤离。而部分基金撤离了涨势同样凌厉的中小板股票；另一方面，随着题材股的大涨和蓝筹股的滞涨，蓝筹股的比较优势已经相当显著。在这种背景下，部分机构报告也显示了其思维的显著变化，投资理念将由对价投机向价值投资转移，投资策略将由短期配置向长期布局转移。

　　当然，盛宴的散去可能比聚集更为费时，而庄家的故事还将继续往下讲。但显然的是，市场留给庄家的时间也不多了。三季度业绩报告是一个坎，新老划断更是一个坎，这个问题上，蓝筹股和题材股的反应是不同的。所以，部分题材股庄家见好就收，完全可以理解；当然，一些上瘾庄家和散户投资者，并不愿意看到“盛宴”如此快速散去，他们仍然在讲故事，仍然在听故事。