建行低价IPO可怕吗

　　贺宛男

　　据多家媒体报道，建设银行上周通过香港联交所聆讯后，目前已进入预路演阶段，每股发行价在1.42-2.27港元之间，预计从10月14日起公开招股，并将于10月27日或28日在联交所正式挂牌上市。今年5月交通银行以2.50港元招股，已令A股市场觉得价格够低，如今建行招股的上限只有2.27港元，更让沪深股市5只银行股大跌。建行低价IPO真的那么可怕吗？

　　从绝对价看，建行1.42-2.27港元的招股价，与A股市场银行股4-8元多的股价相比，确实差距很大，但对相关指标进行分析后，笔者觉得沪深银行股目前股价已基本到位。

　　有关报道称，建行1.42-2.27港元的招股价，相当于其2005年度账面值的1.29-1.87倍，即每股净资产1.10港元。而按中金公司预测，上述发行价范围相当于8.9-14.2倍的2005年市盈率，2006年市盈率预计为7.7-12.2倍。这就是说，中金公司预测建行2005年每股收益0.16港元，2006年0.184港元，年增长约15％。而目前沪市4只银行股（因深发展资本充足率不足4％，无可比性，所以不考虑）算术平均市盈率为13.93倍（按2005年中期每股收益乘以2计算），算术平均市净率为2.31倍（按2005年中期每股净资产计算），年增长至少在20％以上。若按招股价上限计算，建行的发行市盈率和市净率分别为14.2倍和1.87倍。相比之下，沪市4只银行股的市盈率已低于建行，市净率则高出23.5％。

　　另外，还要考虑两个因素：一是股改对价。若按平均对价10送3股计算，4只银行股股价将理论除权30％，届时市净率不再高，市盈率更是大大下降；二是上市后股价走高。交行今年5月以2.50港元发行，上市首日便上涨13％，此后最高涨至3.50港元，目前股价也在3港元以上。由此可见，建行低价IPO并不可怕。

　　值得一提的是，建行上市的另一重意义在于，还可能成为首家实行“全流通”的国企上市公司。有媒体报道，建行上市后，不仅美国银行和淡马锡早些时购入的股权可以转为H股，汇金公司和中国

建银投资公司，以及宝钢、

长江电力、国家电网所持有的建行股权亦可能获准全部转换为H股。这意味着，在一定的锁定期后，建行的所有股东将可在股市上出售股权。而交行上市时，社保基金和汇金持有的股权均转换为H股，但

财政部所持股权仍为国有法人股。从这个意义上看，建行的国有股份已经扮演了H股和A股之间的桥梁角色。随着建行上市，至少境内银行股，以及相当一批大盘蓝筹股，其股价已真正同国际接轨。