正回购利率回升货币市场或转向收紧资金

　　专家表示，目前政策难以解决“钱用不到地方”的问题，央行或在调整思路

　　本报记者 徐以升 胡进之 发自北京上海

　　1.03%、1.02%、1.01%，9月27日、9月20日、9月13日三周28天正回购操作终于出现了货币市场近期鲜见的利率回升，虽然只是一个基点一个基点地上升。

　　而与这个对应的是，央行在9月份逐步加大的货币回笼力度，上周净回笼货币350亿元，此前一周为170亿元，9月份第一周净回笼为0。此外，9月份还有两个值得关注的数字，一是上周350亿元的净回笼资金规模为6月底以来的新高，二是9月15日3个月央行票据400亿元的发行量创了自去年10月下旬以来的最高发行纪录。

　　这给了市场一个疑问，从5月份以来以削弱央行票据发行量不完全对冲外汇占款为特征的央行货币政策面临转向？

　　对于央行9月份连续三周以来逐步加强的公开市场操作，除了9月到期的票据与正回购数量偏多以外，华夏证券分析师魏琦还向《第一财经日报》透露，外汇占款在8月份的增加额是下降的，外汇市场人民币升值压力的减小，让央行对冲外汇占款而投放的人民币量可以减小，这使得央行有空间来采取收紧货币的动作。

　　魏琦透露，8月份外汇占款增量下降，记者获得的数据显示，7月份外汇占款余额是63947亿元，增加1324亿元，增加额比6月份减少538.2亿元。

　　目前央行参与银行间的外汇市场交易，但交易过程和交易量不对外公布。人民币升值压力的减小使参与国际市场外汇交易的商业银行吸收的外汇减少，这样央行用于对冲的人民币投放量就可以小一点。

　　一位市场人士也对记者表示：“感觉上央行有收紧货币的迹象，但是具体原因还说不清楚，因为现在还不能说货币市场资金减少了。”

　　“在公开市场操作上我的判断是，在即将到来的10月和11月央行将加大央票发行力度。”中银国际分析师程漫江对《第一财经日报》表示。

　　她给出的原因是，连续数月持续高增长的广义货币供应量M28月份增长率达到17.3%的年内新高。“这显然已经高过了央行年初确定的15%的增长目标。不过问题的关键不是其增长率而是M2的结构问题，这尤其表现在M2与狭义货币供应量M1的增长背离上。”

　　M1和M2的背离表明货币投放渠道不畅，其表现就是货币市场上资金淤积，而增速提不起来的信贷投放让企业特别是非外贸型企业资金紧张。在这种情况下，对货币市场继续增加货币供应对解决宏观经济偏紧意义有限。

　　魏琦也认为，目前可以说中国的资金运行处在一个很畸形的阶段，需要资金的没钱，不需要的钱又太多。在货币投放渠道没有理顺的形势下，单从货币市场角度看，她赞同适当的收紧货币。“目前并不是缺钱，而且钱用不到地方。”

　　程漫江表示，M2增速超出央行预期，央行可以采取的动作除了票据这个工具以外，不太有其他直接干预M2的手段，“央票发行量的增长是势在必行的”。

　　程漫江表示，如果M1、M2的增长背离是一个较长的趋势，是一个结构性问题，是一个长期的问题，那么增加央票发行量只能是短期的政策操作，“央行需要制定一个新的政策篮子。”