西山煤电中线介入时机成熟

　　国盛证券 王剑

　　从今年5月19日除权以来，西山煤电(资讯 行情 论坛)的走势一直比较稳健。近期，公司公布了调整后的股改方案，对价水平也基本获得市场认可。但是，上周五该股复牌后却一反前期的稳定表现而出现大幅调整，令投资者大跌眼镜。我们认为，西山煤电在前期股指调整时候的强劲表现，已经充分显示了市场中长期看好其前景的信心，目前的调整不会持续太 久，该股后市应有更广阔的上涨空间。

　　业绩保持优异

　　煤价走向是决定公司未来业绩的关键。近年来，受益于煤产品价格的上涨，公司业绩出现大幅提升，今年以来，

煤炭价格也依旧在高位保持强势。虽然有关研究报告显示，各用煤企业的库存增多，市场需求增速降低，供求关系正在发生变化；但就目前情况看，国内对煤炭的需求将依旧保持较高水平。这从公司的销售就可以看出，其出口减少，国内需求增长，综合销售煤价继续上涨。因此，今后公司产品价格仍会保持在高位相当长一段时间，产品价格在短期内不会影响到公司的经营业绩。

　　抗风险能力强

　　公司为了防范风险，加大了对电厂的投资力度。从今年中期的报表中可以看出，公司电力业务的毛利润率只有3.96％，但随着古交电厂一期在年内的投产，今后公司电力业务的利润贡献将会出现明显增长。我们认为，今后即使煤炭价格出现波动，公司由于产业链延长，仍可以保持较高的盈利水平。

　　此外，在同行业中，公司的单项财务指标虽非最好，但由于公司具有规模优势，又处于行业龙头地位，因此从另一个方面保证了较强的抗风险能力。今后随着市场供需关系的改变，煤炭价格的波动将对公司产生较大的影响，而公司由于产品和产量的独特优势，对产品具有议价权，相对于同行业其它企业，发展和生存能力更强。

　　股改提升投资价值

　　公司作为股改全面推进后的第一批股改企业，其股改方案基本得到了市场的认可，对价支付从10送2.6股提高到10送2.8股。根据目前的股价预测，该股除权之后的每股价格只有5.4元左右，而公司中期每股收益高达0.40元，每股净资产亦达到3.37元的水平。经计算，股改后公司的市盈率只有不到7倍的水平，而同样是从事煤电生产的郑州煤电(资讯 行情 论坛)市盈率为15倍，整个G股板块目前的平均市盈率也在11倍附近。因此，从估值的角度看，公司股价具有较大向上的空间。

　　值得注意的是，在近期的市场走势中，虽然股指继续向下调整走低，但前期已经完成股改的G股板块多数逆市走强，部分G股还创出了除权后的新高，走势相当强劲。我们认为，G股的走强对于正在股改的个股股价有积极的推动作用，比价效应将使这两类

股票相互影响，实现良性互动。

　　我们认为，从短期看，受整个市场低迷调整的影响，西山煤电股价短期内向上空间不大，但由于受到公司基本面以及较低估值的支撑，该股会保持强势整理的态势，股价将相当抗跌，为后市积蓄向上能量。从中期看，当市场企稳走高的时候，该股会走出价值回归行情，因此目前的调整更应被视为中线介入的良机。