新钢钒权证与宝钢长电权证比较：功能迥异

　　国信证券　葛新元

　　新钢钒(资讯 行情 论坛)股改方案中包含认沽权证，加上已经上市的宝钢认购权证和等待上市的长电股本权证，认股权证中的三个种类都已经在国内证券市场现身了，下面我们对这三个权证从各个角度进行一个综合比较分析。

　　权证类别比较

　　认股权证按发行主体的不同，可以分为股本权证(或公司权证)和备兑权证(或衍生权证)。股本权证的发行主体是标的股的发行人，因此股本权证的标的股不是现在已经存在的

股票，而是当行权时候公司新发行的股票；备兑权证的发行主体则是标的股发行人以外的第三方以市场中现有的股票为标的设立的。

　　长电权证就是一个股本权证，是长电股份以未来准备发行的股票为标的设立的；而宝钢和新钢钒的权证则是备兑权证，其标的都是目前已经存在的股票。

　　根据权证的权力不同，又可以分为认购和认沽权证两类，而股本权证因为是以尚未发行的权证为标的的，因此不存在股本认沽权证，只有股本认购权证。备兑权证则有认购和认沽两类(宝钢权证是备兑认购权证，新钢钒权证是备兑认沽权证)。综合起来，权证的基本分类可以分为三类，股本权证、备兑认购权证和备兑认沽权证，目前股改中出现的三个认股权证正好是一类一个。

　　市场功能比较

　　由于三类权证的基本性质差异，决定了三类权证的市场功能有很大的不同，用途也有区别。

　　股本权证主要功能是帮助上市公司实现融资，具有协助融资功能。长电权证实际就是一个配股权证，是把对老股东的低价配股权分离出来，并允许权力在市场中转让。

　　备兑权证的主要功能是投资获利功能和风险转移功能，由于权证的杠杆特性，备兑认购权证可以使权证持有人放大在标的股的上行收益，并锁定下方风险；而备兑认沽权证则可以使投资者通过标的股的下跌获得收益，可以用于对冲标的股的下跌风险，具有卖空工具的功能。

　　当然，由于权证的T＋0交易以及低价值高杠杆的特点，所有权证都有投机交易工具的功能。目前来看，宝钢权证市场交易最主要是体现了投机性，至今为止的交易状况，投机功能把其他的功能都掩盖了。这主要是由于目前权证市场的供给严重不足导致的，新钢钒权证和长电权证上市后，将会缓解一些权证市场失衡的状况，有利于权证投资功能和风险管理功能的发挥。

　　相对而言，由于新钢钒权证是个认沽权证，其对冲标的股下跌风险的卖空工具功能是目前国内证券市场所缺乏的，会更受机构投资者的欢迎。

　　理论价值与基本参数比较分析

　　香港权证市场上平均的隐含波动率为历史波动率的1.6倍，我们都按这个比率来估计三个权证的隐含波动率。无风险收益率我们统一都取3.3%。则三个权证的基本估值参数及估值结果见附表。

　　按理论价值比较，长电权证最高，新钢钒权证次之，宝钢权证最低；从杠杆比率看，三者的杠杆系数接近，真实杠杆都在2倍左右，都不是很高；从风险参数角度分析，新钢钒的Delta最低，其理论价值受标的股价变化的影响最小。

　　参考目前宝钢权证的市场表现看，目前宝钢权证的市场价格还有其理论价值的1.8倍，隐含波动率高达72.8%，表明市场投机热度还是很高，对权证给予了很高的溢价，预计新钢钒权证上市时该溢价还不会很快消除，而且新钢钒是A股市场第一个具有卖空功能的证券，相对宝钢和长电权证会更受市场欢迎，预计其市场溢价也会比较高，意味着新钢钒能够实现的对价率也会高于理论评估值。

新钢钒对价方案调查 1、您如何看待新钢钒的股权分置改革方案？ 非常满意，勿需更改 部分满意，需要完善 完全反对，推倒重来 2、若新钢钒进行股改方案投票，您将如何投票？ 赞成 反对 弃权