医药行业继续上升 关注成长型医药股

　　国泰君安证券 孙亮

　　数据显示，2005年1－7月，医药行业全行业销售收入和利润总额均有一定增长，主要子行业均出现上升趋势。其中，中成药行业表现稳定，销售收入和利润总额增幅稳步提升。其中，我们维持华海药业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)推荐的评级，给予天药股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)谨慎推荐的评级。

　　医药工业势头良好。2005年1－7月，医药行业全行业销售收入和利润总额增幅为21.76％和20.64％，主要子行业均出现上升趋势。受成本影响，行业整体毛利率仍然呈现下滑趋势，但生产企业通过降低了三项费用比率保证了利润总额与销售收入同步增长。

　　中成药稳定运行。中成药行业保持高位运行，1~7月销售收入和利润总额同比增长33.76％和28.41％。近几年部分中药材价格悄然上涨，对中成药行业整体成本产生一定影响，但是中成药定价能力要好于化学药，部分品牌药品价格甚至有一定程度的上调，行业整体毛利率保持稳定。中药企业对营销和品牌建设日益重视，同时加大对中药新剂型的开发，使得中药的产品不断升级，促进了整体行业的稳步发展。

　　原料药竞争加剧。大宗原料药成本高企、价格持续低迷、国际贸易摩擦增多；特色原料药企业面临较大发展机遇，但是要面对国内不断增多的后入者，同时要面对印度等国外竞争对手打压，竞争呈现加剧的趋势，利润总额增幅年初攀升至高位后缓慢下滑。另外，人民币的不断升值也将削弱原料药的

竞争力。

　　化学制剂药行业面临政策迷局。2005年上半年化学制剂药行业业绩持续好转，但是仍面临政策性风险。新的

医疗体制改革方案正在国家有关部门的讨论中，体现”公益性”为主的政府主导模式将成为主流方向。”企业违规操作、医院药品加成体制、替代药品泛滥”等都将成为下一步政府监管的重点，这些都对行业发展带来短期的波动。前期发改委有关部分药品的降价仍在讨论之中，但是据浙江省医药行业协会对全省17家主要零售连锁有限公司的调查，7月份抗生素的销售总额已经比去年同期下降了62.4％，利润总额比去年同期下降了73.2％，政策性冲击开始逐步显现。

　　华海药业(600521):通过实地调研我们了解到:公司川南基地一期已经开始运行，先期5、6两个车间已经投产，主要生产抗艾滋病原料药，公司预计今年茚地那韦将有3吨左右的销售，明年抗艾滋病药全面量产；抗艾滋病药物先期围绕去羟肌苷、奈韦拉平以及那韦系列生产，后续品种在陆续开发；公司普利类药物仍然是中短期的现金牛品种，依那普利、赖诺普利、雷米普利今年产能有所放大，公司赖诺普利已经于2004年通过FDA认证，2006年仍有扩大规范市场的机遇；由于沙坦联苯价格优势不明显，上半年销售未达预期，公司沙坦产品收入出现波动，但是随着相关沙坦产品专利的到期日陆续临近，2006年以后仍然存在较大机会，公司川南150吨沙坦原料药产能将为此打好基础；公司准备将产品线从心脑血管、抗抑郁扩展到抗艾滋病、糖尿病、老年痴呆等领域；同时公司积极进行制剂的国内外扩张，海外的相关认证工作已经先期展开；未来几年内部分产品的欧美专利陆续到期，相关品种原料药需求将迅速增加，公司面临订单生产的巨大机遇，有望进入战略扩张期；公司出口业务占主营收入90％左右，

人民币升值2％对公司短期影响较小，但若大幅升值将对公司业绩造成负面影响；调增2005、2006年每股收益预期至0.69和0.90元，分别为20.5倍和15.7倍，维持”增持”评级。

　　天药股份(600488):公司将对价方案从每10股送3.5股调整至3.8股，该方案对流通股股东的利益进行了较为充分的考虑；公司皮质激素类药物均已形成技术和规模上的优势，地塞米松、倍他米松等系列产品具备较高的市场占有率；公司产品50％出口，前期以非规范市场为主，公司正积极开拓规范市场，将有利于扩展销售渠道和提升产品盈利能力；公司近年来受制于部分产品价格持续下滑等因素，经营压力增大，公司准备发行转债进行融资，实施技术改造。新工艺全面替代老工艺后，将会降低成本，增加附加产值，对公司经营产生积极推动；中短期看皂素价格的持续低迷将部分抵消新工艺带来的成本优势；2005年每股收益预期0.37元，考虑对价除权效应动态市盈率15.9倍，给予”谨慎增持”评级。