股改博弈不是持久战 国企股改急需破题

　　光大证券 诸海滨

　　近期大盘的下跌原因来自于市场博弈，高油价和宏观面的微妙也加深了市场恐慌。上周大盘在短短四天内下跌70多点，全周沪综指跌幅达5.03％，与前期如火如荼的上涨势头相比，充分显示出行情的多变性。上周的下跌有很多影响因素，其中有来自市场传言的“新老划断”和“G股再融资开闸”(G申能已然重提再融资议案)等利空传言的打击，也有来自技术 面的调整因素。但我们认为，造成市场急跌最重要的因素，还是由于政策层面的不明预期以及股改“博弈”的深入。

　　上周关于股改支付对价的大讨论，造成了市场对股改预期的担忧。同时股改所涉及各方力量之间的博弈，特别是长线与短线资金之间的博弈、机构与游资之间的博弈，这些都加剧了市场调整的压力。此外，宏观经济下滑的趋势对股市的不利影响以及港股回调，也加深空方打击市场力度。高油价、持续信贷挤压以及周期见顶的交互作用，再加上人民币的持续升值，这些因素共同作用使得经济处于减速阶段。其对股市的影响已经逐步体现，近期上市公司三季度业绩预告已经明确反映出此种下滑趋势。截至上周末，已预告三季度业绩的公司中，提示业绩下滑的家数大幅度增加，其中业绩预减公司64家、续亏公司83家、首亏公司更是达到111家。同时港股近期走势也对A股有一定的负面影响，恒生国企指数上周跌幅较大，特别受建行最快10月在香港挂牌预期的影响，交行近期累计下跌近10％。

　　尽管有上述诸多不利因素的困扰，但市场的调整幅度不会太大。首先，从政策层面来看，当前股改尚处在初期阶段，根据《国务院对资本市场的若干意见》的指导精神，股改一定还要继续下去。若要顺利完成股改任务，势必需要一个良好的市场环境，而我们也相信，当前股改进程中所遇到的种种矛盾，在经过数轮博弈后，在总体利益相同的背景下，博弈各方重新达成共识仅仅是时间问题。同时从长期发展角度讲，股改全面推行奠定了中国

证券市场中长期良性发展的基石，也封杀了大盘深幅下跌的空间。因此，尽管短线大盘还有调整要求，但回落幅度不会太大，经过充分震荡洗筹后，大盘还将恢复温和上升的格局。

　　其次，上周市场大跌的做空动力更多来自于前期因爆炒而涨幅过大的ST股、问题股、题材股的跳水，它们的急速下跌和资金抽离才是行情调整如此剧烈的根本原因。而基金重仓股虽然也受到市场整体环境的影响而下跌，但总体上它们仍属于正常调整，市场稳定的整体根基未变。上证50(资讯 行情 论坛)指数以及沪深300(资讯 行情 论坛)指数的平均市盈率已与国外主要成熟市场贴近，加上其中多数蓝筹股还未进入股改进程，有着潜在的含权预期，在对价标尺的作用下，快速下跌将吸引资金回补。

　　当然，大型国有控股公司对价方案的早日出台，将有助于重新明确市场预期。针对短期内市场预期的混乱，我们认为只有新的大型国有蓝筹公司的股改方案尽早出台，才能有助于恢复市场信心，并使得市场重新走回正轨。它的作用主要体现在两方面:一方面，本轮行情运行中投机理念占据上风，市场热点主要集中在绩差题材股，场内运作也以游资为主，基金等主力机构在本轮行情中并不显山露水。虽说在股改试点阶段，行情需要投机所带来的赚钱效应，但也正是由于之前市场过于投机的“因”，决定了本轮反弹基础不牢，种下了调整的“果”。而新一批大型国有控股蓝筹公司股改方案的出台，将有助于恢复市场价值投资的理念；另一方面，大型蓝筹公司股改方案的出台，将扫清此前市场的一切猜疑，种种传言也将不攻自破。同时也只有大型国有控股公司支付合理的对价，市场才会形成稳定的对价“标尺”，尽快建立市场估值水平，行情才有可能重新走好。而且我们认为，B股或者H股公司等何时能尽早破题，也对预期明确至关重要。

　　总之，本次股改并不是单纯的为股改而股改，

股权分置改革是整个金融体系改革的一个重要组成部分。随着证券市场制度化建设的深入开展，旧有的制度体系已经逐步崩溃，新的制度框架仍在建立之中，这种趋势将不会逆转。因此，此次市场因博弈而出现反复并不见得是件坏事，好事必然多磨。