深幅调整源于预期动摇

　　申银万国 桂浩明

　　尽管在上周一沪综指站上了年线，但从周二开始，大盘出现了持续的下跌行情。而特别令人不安的是，虽然到周末大盘已经连跌了四天，但却仍然没有明显的止跌信号发出，当天沪深两市的日K线均为上影线长下影线短，表明做空动力犹在，投资者信心不足，

　　调整本因未必源自市场面原本走势尚好的股市，怎么会一下子风云突变呢？有人解释为大盘持续上涨已久，在突破1200点与年线时又先后消耗了太大的能量，因此出现了冲高回落的行情。也有人认为是大盘蓝筹股近阶段一直表现得比较疲弱，而ST板块等的上涨又难以有效聚集人气，使得市场没有能够形成稳定的热点。还有一种观点是，随着股改的加快，新老划断日渐临近，股市扩容压力很快就会再现，因此一些先知先觉的资金提前开始撤离，这就导致了大盘的猛烈下调。应该说，这些分析都有一定道理，在市场表现上也能够寻找到一定的依据。但问题是，这轮上涨行情的出现，是在各方面的共同努力下，特别是在股改预期的强势推动下才形成的，在某种程度上具有系统性上涨的特征。不是说这类行情不会出现调整，但仅从以上这些因素而言，还不足以在根本上改变其运行趋势。

　　应该承认，时下投资者对股改的预期的确出现了某些改变，或者说在一定程度上出现了动摇，这是导致股市行情出现逆转的重要因素。众所周知，股改全方位地、深刻地影响乃至改变了原有的市场格局，通过对不同股东之间权益进行调整，来达到形成双方共同的利益基础，并以此营造出全新的市场特征。同时，股改又完全是中国股市所特有的，对其可能结果的认知，现在仍然基本是建立在预期上的。只有广大投资者对股改的预期是向好的，并且是稳定的，他们才会真心诚意地支持股改，反过来说股改也才能取得成功。

　　认知偏差导致预期下降从今年4月中旬管理层宣布，启动股改试点的条件已经基本成熟到最近全面推进股改，5个多月来的实践证明，股市的变化与投资者对股改的预期息息相关，当预期向好的时候，股市行情上涨，股改推进也比较顺利，而当预期发生动摇时，股市行情低迷，股改进程也遭受挫折。正是考虑到这样的实际，有关方面提出要把股改与市场发展结合起来，让投资者对股改在总量、时间、价格等方面形成稳定预期。事情已经很清楚，如果不能做到这“一个结合”与“三个稳定”，投资者利益不能得到充分保护，他们对股改就很难真正认同，股改也就不可能成功。

　　从股改的具体进程来看，在全面股改启动前后的一段时间，投资者对股改的预期是比较稳定的，大家通过相关公司股改方案的大致框架及其市场效应，看到了股改的积极作用，而这也就是当时股市能够持续上涨，并且驱使越来越多的投资者看好后市的重要原因。不过，最近情况似乎发生了一些变化，譬如全面股改启动以来，股改公司首次提出的对价率存在明显的下降趋势，这固然可以解释为是一些股改公司大股东玩弄博弈技巧的结果，但股改毕竟和在卖场砍价不同，这样做难免反映了大股东在诚意方面的问题。显然，在市场开始回暖的情况下，这种事情的出现反映出某些部门在支付合理对价方面认识出现了偏差，立场也有所倒退。这样的信息传递出来，必然极大影响投资者预期，从而导致对后市信心失落，资金撤离股市。

　　大型国有控股企业股改刻不容缓如果说在股改试点阶段，为了保证顺利起步，选择一些操作难度比较低的公司先行股改还是可以理解的话，那么在股改进入全面推进，并且有关文件对此也作出了相应安排的新阶段，国家控股的大型企业及合资企业仍然没能全方位地参与股改，这只能表明有关部门对那些股改难度高的公司，恐怕至今还没有把握拿出成熟方案。而由于这些公司在

证券市场中占据了相当重要的地位，其市值更是较其它公司大，它们如果不能顺利进行股改，投资者显然不可能形成股改总量方面的预期，此时即便其它公司的股改搞得轰轰烈烈，也无助于从根本上推进股改的深入，提升人们对股市的信心。全面股改的第二批名单中鲜有大型国有控股公司，股市在此名单公布后下跌，这无论如何不是偶然的，其间所提示的信息表明，投资者对原来的股改预期产生了失落，而这种失落不可避免地变成了股市向下的动力。

　　应抹掉股改“大跃进”色彩全面股改开始以来，整体进程是比较快的，但也出现了一些上市公司向交易所申报进行股改，却迟迟不能公布具体股改方案的怪事。据介绍，这是因为程序没有走完，可即便如此，人们还是要问，既然程序没有走完，也就是说进行股改的相关条件还不具备，那么何必匆忙申报股改呢？这是不是为了赶进度呢？联想到至今没有公布股改方案的公司均属深市

中小企业板，而深市又早就通过媒体表态，中小企业板将在10月份完成股改，然后就将率先实行新老划断，恢复融资，人们不免要问，这里是否存在为股改而股改，为融资而股改的动机呢？如果为了解决融资问题而极其主观地安排股改时间表，那么又怎能让投资者感到放心，并且予以热情支持呢？事实上，股改中“大跃进”的色彩虽然还只是初露端倪，但却打击了投资者在股改时间方面的预期。在这样的情绪下，人们对股改的现状必然会感到失望，股市因此下调也就理所当然了。

　　当然，我们说现在投资者对股改的预期发生了动摇，并不意味着投资者看淡股改，也不是说现在的股改形势有多么严重。应该承认的是，股改总的进程还是好的，节奏也是有序的，而且对广大投资者来说，普遍坚信股改的大方向不会改变，但这不应成为人们回避某些实际问题的借口。事实上，近期股市的大幅下跌已经清楚无误地提示人们，股改中的某些不和谐之音不容小看，它们不但对股改本身，而且对整个股市都带来了相当大的负面作用。因此，尽快解决这些问题，恢复乃至提升投资者对股改的预期，创造有利于股改顺利推进的良好舆论环境与市场氛围，无论从什么角度来说，都是必要的，而且是当前必须要抓紧去做的事情。