18罗汉集体调高对价：散户险胜

http://finance.sina.com.cn 2005年09月25日 10:08 21世纪经济报道

　　本报记者邹愚深圳报道

　　“一边是意志坚定、财雄势大的老板，一边是游移不定、一盘散沙的散户，两者间的对决，还没开始似乎已经注定结局了。”然而，这只是经验主义的一个判断错误而已，事实可能恰恰相反。

　　当至少18家上市公司在同一天集体宣布提高对价时，散户的力量开始在股改这场博弈中迎风绽放。而这样的结果，可能正是一直致力推进股改的监管层期望看到的局面。

　　咱们散户有力量

　　9月21日，18家上市公司不约而同地宣布了一件事：调高股改支付的对价。

　　据统计，包括德豪润达、天奇股份、华星化工在内的“18罗汉”平均上调幅度为14.6%，平均对价水平增加至10送3.52股。

　　调整的原因不言而喻，这些上市公司在公布方案后，都组织了投资者交流会，在投资者的强烈要求下，上市公司们为了表示足够的“诚意”，做出了让步。

　　“这实际上是一场博弈”前华夏证券投资银行部副总经理陈友新评价说，“双方都在争取最大的权益。”

　　那么，是谁在推动这场博弈，是谁改变了这些财大气粗的大股东的想法呢？

　　18家上市公司的股东构成来看。前十大流通股股东中基金不少于5位的，有张江高科、天药股份、江淮汽车、凯恩股份、巨轮股份、宁波华翔6家。其余12家公司的股东构成中，有些公司只有一到两家公司的基金股东，不少公司前十大流通股东全是散户。

　　2/3的力量是散户。不难得出结论，改变那些顽固的大股东们的，正是中国证券市场上一直处于弱势地位的散户。

　　德豪润达副总裁王冬明对此有亲身体会，德豪润达的前十大流通股东中，只有一家基金——银华优势企业平衡型　证券投资基金，虽然是第二大股东，但是其持股总数仅为20.77万股。其余全部是个人投资者。

　　在9月16日召开的德豪润达深圳投资者交流会上，有些投资者十分激动，猛烈抨击德豪润达中期业绩亏损，强烈要求公司提高支付对价水平。

　　德豪润达第一次如此显著地感受到了来自证券市场的压力，大股东珠海德豪电器有限公司权衡再三，决定提高对价。

　　但是，德豪润达的另外三家法人股东珠海通产、深圳百利安和自然人王晟却不同意提高对价，无奈之下，珠海德豪宣布，将独自承担提高对价的部分，即156万股。

　　“加上为其他三家股东支付的对价，大股东为此每10股流通股多付出1.2股。”德豪润达副总兼董秘王光平介绍。

　　另外一家调整股改方案(不属于18家范围内)的上市公司七喜股份亦有同样感受。

　　七喜股份在广州开投资者交流会时，原本预计只有十几到二十名流通股股东会参加，没想到参会的投资者达到上百人，在广州市长大厦的会议厅人满为患。

　　“气氛挺好，但是他们说我们太小气了。”七喜股份董事长易贤忠说道。

　　21日，七喜股份宣布修改股改方案，但它并没有提高对价，而是提高了非流通股股东的减持价格，从9元提高到10元。

　　一位德豪润达的流通股股东在提高对价的方案宣布后致电本报记者，“咱们散户有力量！”

　　有多少基金可以信赖？

　　当人们为散户的胜利欢欣鼓舞时，不由得将目光转向那些手握重金的基金公司们。

　　并不是所有的基金都不值得信赖。但是，当制度还不规范时，寻租便不可避免。

　　“基金经理掌握了大量的投票权，做他们的工作事半功倍，而散户成百上千，要逐一沟通，简直是不可能的任务”一家上市公司董秘道出其中原由。

　　在9月初举行的第30次基金联席会议上，证监会领导提出，要“规范、慎重”地配合股改，特别强调基金对于一家上市公司股改方案的投票，应该有科学的决策流程，由公司层面如投资决策委员会决定，而不能仅由基金经理决定。

　　之所以强调投票权的管理，是因为有上市公司向证监会投诉，称个别手握大量的流通股以及投票权的基金经理，直接找到上市公司，要求公司给个人好处方可通过，索贿金额据说在20万-30万之间。

　　除了有“内鬼”，貌似强大的基金公司实际上还得受到各方力量的掣肘。

　　据称，一家北京的基金公司重仓持有金牛能源的

股票，基金公司的重要机构投资者中国人寿要求基金公司投反对票(本报6月5日第15版《中国人寿狙击金牛能源股权分置方案？》一文曾对此有进行报道)，而该基金公司的大股东中诚信托投资有限责任公司(以下简称“中诚信托”)却要求基金公司投赞成票，事后媒体曝光，称中诚信托以及它们的多家关联公司一直在前十大流通股股东中进进出出，长期炒作金牛股票长达6年。金牛能源2004年年报显示，中诚信托在其十大流通股股东名单中排名第八。

　　“基金公司左右为难啊！”

　　最后的解决办法是：该基金在投票前抛售金牛能源的股票。

　　客观上的原因也造成了基金公司的无奈。“很多基金公司持有大盘蓝筹股，大股东的话事权很大，基金公司很难对他们的方案产生实质的影响.”一位业界人士评述。

　　典型的案例是，第二批试点企业中的大盘股

长江电力方案讨论会上，长电一方对众多基金经理们说：“你们卖，就放马过来。”

　　交锋之后，长江电力公布了修改后的方案，在每10股送1.6706股、派5.88元的基础上，每10股增派1.5份认股权证，行权价格为5.5元；认股权证存续期限修改为自权证上市之日起18个月。长江电力同时承诺，公司在2010年以前每年的现金分红比例将不低于当期实现可分配利润的65%。

　　“很多人把长电的股改方案调整完全视为基金的贡献，但是这里面，有多少是基金的贡献，有多少是出于来自上头的压力，最清楚的莫过于长电，”圈内人说道。

　　有博弈，有将来

　　为什么18家公司的调高对价方案在同一天公布，或许仅仅是巧合，但是，像“18罗汉”这样的举动，这无疑是监管层希望看到的局面：次日又有5家公司宣布调高对价。

　　尚福林在初试股改时就表达说：“我们曾经最担心的是，类别股东投票机制不起作用，两类股东　双方之间博弈不起来！”

　　18家公司同时宣布调高对价，“这是在鼓舞流通股股东争取自己的权益”一位券商人士透露。

　　一位券商投行部老总透露，证监会在审核股改方案时，对于不是很合理的对价方案，会退回要求重新修改。

　　和民营企业相比，国有企业的改革显得更加艰难。

　　陈友新认为：“现在的股改方案，任何支付对价的理论，都经不起十分严密的推敲，而国有企业受到体制限制的原因，提高对价，谁来负责？谁负担得起国有资产流失的罪名？”

　　更重要的是，对于民营企业来说，他们的大股东轻易地让自己所拥有的财富快速升值，而对于国企的管理层来说，他们可能什么也得不到。

　　所以，深圳农产品的方案由于包含了管理层的激励，获得有关方面的赞赏，毋庸讳言，企业管理层的获益将是国企股改的重要动力。

　　但输赢从来就不是简单的事。

　　在

广州控股的股东会上，流通股东们嘘声一片，但是在投票时，他们却放弃了反对的权利，广州控股的方案以高达98.65%的投票赞成率获得通过。

　　“这一波走的是股改行情，股改通不过，股票反而下跌，虽然不满，从经济利益考虑，也只能投赞成票了。”一位流通股股东无奈地表示。

　　这正是所有流通股东面临的艰难选择：反对现状，争取更大的利益，还是接受现实？迟疑和左右摇摆必然成为这场博弈中最经典的心态。

　　不过，“18罗汉”事件或许可以给市场一个启示，忍受住暂时的痛苦，可能换来更多的收益。当然，最有效的手段是，在方案还没表决前，就迫使大股东修改。

　　有博弈，有将来，成熟的投资者和成熟的市场从来不是凭空而降的，股改是一次大考。

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