保荐机构认为丰原生化大股东已作最大让步

　　本报记者 顾晓新 汪节

　　丰原生化(资讯 行情 论坛)日前公布了股权分置改革方案，非流通股股东拟向流通股股东安排对价6000万股，根据方案实施股权登记日前公司可转债转股率的不同，每10股流通股将获得2.0-2.9股对价安排。但是，考虑到公司目前可转债转股价低于二级市场股价，加上公司10转增10的送股机会，绝大部分可转债持有人会选择转股。这样实际对价水平只能在 10送2-2.5股之间，对价相对于市场目前平均对价水平3.33股来说显然是偏低了。对此公司是如何考虑的，流通股东是否能够接受此次股改对价方案，大股东能否做出更大的让步？就这些疑问，记者采访了公司保荐机构海通证券。

　　海通

证券项目负责人告诉记者，为了保持国有控股地位，保证公司的未来发展，国有股东做出了最大的让步。与绝大多数上市公司相比，丰原生化国有股大股东丰原集团控股股东的地位不明显，可转债完全转股后，其持股比例只占 38%，6000万股对价支付完成后持股比例只占到25.9%。如果公司未来再融资，控股比例还会进一步下降，国有控股地位一旦动摇，将十分不利于公司发展。为此，公司所在地蚌埠市政府、国资部门希望从公司长远发展考虑，在维持一定的持股比例前提下合理安排对价，保证控制权不落入他人之手。

　　从公司的基本层面来看，丰原生化是我国生物化工行业规模最大的柠檬酸生产企业，亚洲最大的柠檬酸生产和出口基地，目前公司产业结构正在发生重大变化，玉米深加工取代柠檬酸成为公司重要的利润增长来源。公司目前是全国三家玉米燃料乙醇定点生产厂家，是上市公司中唯一实现燃料乙醇产业化的公司，在国际

原油价格不断走高、燃料乙醇应用大力推广的背景下，公司燃料乙醇项目有望获得快速发展。公司通过玉米发酵生产的燃料酒精销量正在逐步放大，32万吨燃料酒精项目已进入最后的设备安装阶段，预计今年11月份将顺利达产。这将为公司明年带来将近12亿销售收入。公司目前在全力争取

长三角区域的销售权，如果拿下，则未来增长空间扩大；与国外市场对比来看，我国变性燃料乙醇与普通汽油调配比例还有1倍以上的提升空间。

　　海通证券项目负责人说，此次方案中采用完全市场同行业可比公司市盈率法对改革后丰原生化的合理估值进行模拟测算。丰原生化属于农产品深加工行业， 2005年美国同类可比上市公司平均市盈率为12-20倍左右，香港同类可比上市公司的市盈率为15倍。比照上述国外全流通证券市场的经验数据，结合丰原生化自身的技术、成本和市场优势，我们认为丰原生化在全流通的状态下至少可获得16倍的市盈率。从大股东的持股总量18360万股来看，6000万股的对价已经占到了30%，送出率也已达到了市场的平均水平。

　　本次股改对价的安排，综合考虑了各类主客观原因，包括公司的盈利状况、发展前景及市场价格等综合因素，充分兼顾了公司全体股东长远利益和即期利益，是按照有利于公司持续发展、有利于促进市场平稳发展的原则基础上制定的。