(焦点)基金指数成市场风向标?

　　财富证券研究发展中心钟刚

　　基金指数提前5天预示阶段顶部

　　本轮行情上证指数从7月19日的低点1004.66开始，到9月20日的顶点1223.56点，上涨218.9点，区间涨幅达21.78％，从9月20日开始，在获利盘的压力与股改不利传闻的带动下， 大盘突然掉头向下，开始深度回调，仔细比较上证指数与基金指数的走势，我们发现本轮市场中一个值得关注的特点，就是基金走势对市场股指有较强的联动性、预示性，从市场表现来看，基金指数已经成为了市场的风向标。

　　我们将2004年4月上旬、2005年3月中旬、2005年8月中旬、2005年9月中旬这四次市场阶段性头部形成时上证指数与基金指数的表现作一个比较研究，就可以知道，在2004年4月上旬市场从1783.01开始下跌，上证指数阶段性头部形成的时间是4月7日，而深证基金指数是提前了2天，在4月5日就形成阶段性头部，有下跌的趋势。9月中旬的这一波行情中，当市场上涨到一定时期，有回调的压力时，基金指数与上证指数的联动性及基金指数的预示作用更加明显，上证基金指数、深证基金指数、ETF50分别于9月15日、9月19日、9月15日见顶，相对市场指数分别提前5个交易日、1个交易日、5个交易日作出预示反应。

　　预示作用产生的两大原因

　　由以上研究可知，基金指数涨跌与上证指数的涨跌有明显的联动性与预示性，我们认为，其原因有以下几点。

　　1、保险资金是基金主要持有人，是风险厌恶型资金，对市场风险有着超寻常的感悟。近期我们看到，随着保险资金的增加，其购买基金的数量也大幅增长，中国保监会网站上公布的保险公司经营状况报告显示:

证券投资基金规模为885.42亿，保险资金购买基金的数量为643.03亿元，增长的幅度超过100％，而在这其中对

封闭式基金的投资力度更大，占到所有54只封闭式基金817亿份的30％以上，保险资金几乎成了基金的第一持有人。本轮市场持续走高，基金重仓股上涨，基金净值也不断上涨，参与基金投资的资金获利丰厚，市场已经形成了一定的风险，而保险资金出身于保险，对市场风险有生与俱来的厌恶感与超寻常的感悟，时刻以精算师的尺度在度量着市场的风险与收益，是风险厌恶型资金。

　　市场风险在放大，大盘随时都有回调的要求，保险资金当然要减持封闭式基金，赎回开放式基金，以规避市场风险，从而又带动部分基金投资者减持基金，于是基金指数提前于上证指数反应，在基金指数的K线图上表现为提前于上证指数出现阶段性头部的迹象。

　　2、基金投资者对封闭式基金减持，特别是对开放式基金赎回，对

股票市场会产生联动作用。特别是当市场风险较大，基金投资者卖出的基金数量巨大时，基金投资者减持封闭式基金，或者赎回开放式基金对基金经理会产生两种压力，一方面有心理压力，感觉市场在抛售基金，市场的风险可能来了，心里会嘀咕是不是要回避风险，抛售基金重仓股及时获利规避风险；另一方面有资金的压力，开放式基金的大量赎回，必然产生资金的缺口，基金需要抛售股票。两种压力迫使基金经理看空市场，理性的基金经理可能的选择是抛售部分获利较多的股票，市场其他股票投资者，也会跟风抛盘，从而带动股票市场下跌，出现基金指数与上证指数联动下跌，特别是当市场上涨到一定的幅度，积聚了太多获利盘、太多市场风险的时候，这种联动现象更加明显。如9月22日大盘一度急跌40多个点，出现“抛得快”比赛的局面就是明证。

　　对投资者的启示

　　从技术层面上分析，本轮行情已经持续了近44个交易日，市场积累了太多的获利盘，调整是在所难免，这是一个公开的秘密，但投资者谁也不清楚什么时候会出现调整，其实从上证基金指数、50ETF在9月15日就出现阶段性头部的迹象看，基金指数已经提前了5天给了我们预示:大盘风险已经加大，市场调整在所难免。

　　在以后的投资中，我们根据基金指数与上证指数的联动性，及基金指数对市场的预示作用，可以及时的预测市场的大致走向，特别是当市场上涨幅度过大，风险积累较多时，如果基金指数出现较大的回调，并出现阶段性头部的迹象，就说明基金减仓的力度较大，则市场也必然会出现深幅的下跌，短期内市场会出现调整。