市场再次陷入恐慌 进入宽幅震荡期

　　兴业证券 王春

　　昨日，沪深两市在大盘指标股领跌、投机题材股暴跌的推动下，再次陷入恐慌。从中期趋势来看，由于市场面临三季度季报预期增长减速、年底资金撤离减仓的巨大压力，估计市场已经很难重拾新一波持续反弹趋势。但从短期因素来看，由于9月份以来的反弹主要靠投机题材股拉动，投机资金的出局也需要一个反复震荡的市场环境。因此，投资者也不必过 分悲观，笔者预计短期市场将会产生一波力度较大的反抽过程，领涨品种将主要源于基金重仓的绩优蓝筹股。市场重新接近年线时，投资者仍有减仓的机会。

　　短期反弹可期笔者曾经多次指出，2004年4月以来形成的蓝筹股板块估值压力，将成为市场中期行情的重要阻力。在缺乏宏观基本面新一轮复苏支持的背景下，未来市场的任何一次反弹都难以持久。但与2001年以来形成的持续跌势不同，产业资金已经开始逐步介入

股票市场，包括宝钢股份(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)等大股东都已经成为二级市场股价的重要参与者。对于上市公司资产合理估值的产业成本判断，决定了未来市场也并不具备大幅持续下跌的条件。因此综合来看，未来市场将在相当一段时间内维持“震荡市”特征，1000-1200点作为未来市场运行的核心区域，向上突破或者向下突破都意味着较大的风险或机会。

　　短期来看，笔者认为近期市场的连续下挫已经蕴涵了较大的反弹动能，短期市场已经具备了5%左右的系统性反抽能量，也就是说国庆节前后市场仍然有可能回到1200点区域。这种判断主要基于以下三个原因:一是蓝筹股滞涨领跌，部分品种的估值水平再度接近合理区间，有可能引发新资金介入。众所周知的事实是，长线增量资金已开始持续进入A股市场，下跌是这类资金入场的好时机。如宝钢股份目前已跌至4.30元左右，未来三年连续分红不低于0.32元，净资产3.93元，按照1倍左右PB买入已基本没有资本损失风险。

　　二是题材股出局需要一个过程，最典型的是2002年的深圳本地股行情，从2002年3月达到高点后，震荡出局过程一直延续到四月底，大约持续了两个多月。本轮投机主导的反弹从9月开始进入震荡，估计也仍然需要一个月左右的震荡出货期。

　　三是政策迷局仍然需要破解、改革预期仍然需要统一，这将给市场注入新的做多活力。近期蓝筹股调整的一个重要原因在于政策预期不明，有关含B、H股的股改方案至今没有出台；而近期传言的国有股对价趋于谨慎则让投资者对大型企业的股改前景变得悲观。应该说，在股改进入攻坚阶段，出现上述问题也在情理之中，投资者不应该怀疑政府改革的决心和决策的能力。同样，大幅回调也很可能倒逼政策早日出台，这也很可能带来短线反转。

　　中期压力仍存我们对中期市场趋势表示谨慎的主要理由仍然来自于基本面。当前市场已经处于长期低位箱体的顶部区域，任何宏观基本面的不利波动都有可能带来市场再次向箱体底部回归。

　　首先，在高油价下全球经济环境日趋微妙的今天，国内出口与投资增速回落所带来的调整时间可能比预期中的要长。一方面，受外需增速减缓，贸易争端加剧、外部成本上升的影响，国内出口贸易实际上已面临明显困境，我国出口导向的制造业面临产业升级的严峻考验。有效衔接产业转移和产业升级之间的关系，可能需要一个较长的过程。另一方面，投资增速减缓比较明显，国内初步出现了陷入

通货紧缩的压力，近期包括公用事业开始涨价、政府投资重新启动都说明了民间投资降温可能过快，政府开始借助行政力量进行补充。

　　其次，在中短期缺乏增长支撑的股票市场上，依靠资产定价的上市公司股价面临一定考验和反复验证。我们认为未来市场调整所面临的“资产价值底线”也是一个动态的估值过程。一方面，产业资本和战略资本在二级市场愿意承担的股票买入价格，除了与供求有关外，还与资产盈利前景相关；另一方面，大量国有股权资本低价海外上市，让国内投资者产生比价效应，这也将继续困扰未来市场的资产价值底线。