博汇纸业高管评股改 合理对价确保流通股东利益

　　记者 徐玉海 上海报道

　　“博汇要做大做强，资本市场和投资者是重要依托。”博汇纸业(资讯 行情 论坛)(600966)本周公布10送3的对价方案，正式启动股改。公司董事长杨延良在接受记者采访时表示，博汇高度重视股改工作，将其视为“二次上市”，希望通过合理对价，顺利推进股改进程，藉此建立股东间统一的利益机制，推动公司利用资本市场加快做大做强。

　　根据方案，保荐机构将股改后公司合理市盈率定为10－12倍，低于此前银鸽投资股改确定的12－13倍市盈率，接近行业龙头华泰、晨鸣的估值水平。公司股改估值是否合理，成为目前市场关注的问题。杨延良表示，从国外成熟市场来看，美国、日本、香港同类上市公司的平均市盈率分别为21.45倍、19.74倍、13.86倍，考虑到规模、资源、环保等方面因素，国内纸业公司的估值可以略微低于上述水平。但同时应当看到，国内造纸业未来增长潜力巨大。多年来，造纸业一直以高于国内GDP平均速度增长，更是我国少数几个供不应求的制造业之一，可谓传统产业中的“朝阳行业”。就博汇纸业而言，目前公司文化纸产能全国第二，品牌优势明显；IPO投向的20万吨白卡纸项目去年末投产，目前已成为显著的业绩增长点。今年上半年，公司主业收入、净利润分别同比增长了91.45％和52.21％，随着20万吨/年杨木化机浆工程投产，以及白卡纸价格逐步回暖，公司产业链与规模优势将更加明显，业绩持续稳定增长可期。因此，成长性应当会为公司赢得更高的市场估值。

　　博汇纸业本次对价虽仅为10送3股的平均水平，但公司非流通股股东实际上已付出了相当高的代价。杨延良表示，由于股权结构和发行时市盈率偏低等原因，公司非流通股股东实际已付出了相当高的代价，达到了支付对价的上限。本次支付总计2520万股股权的对价，公司非流通股股东的股份“送出率”已达19.09％。而统计显示，前两批46家股改试点企业非流通股股东平均股份“送出率”为14.9％，上周公布股改方案的公司非流通股股东平均股份“送出率”为16.4％，博汇对价显然已高于前述股改公司的平均支付率。

　　支付近20％的对价，但流通股股东获付率仍处于10送3的平均水平，原因在于公司较低的非流通股股东持股比例限制了送股能力。杨延良表示，目前公司非流通股占比为61.11％，其中大股东博汇集团持股43.33％，股改后则将分别降至49.44％和35.05％。从各方面因素来看，未来大股东都基本上没有减持公司股份的余地。

　　杨延良坦承，自己作为公司创始人，从感情和控制权角度考虑，起初对股改都有所顾虑。但股改能够使企业更加市场化、规范化，从企业长远发展考虑，是大势所趋。本次股改后，博汇纸业原发起人持股比例将低于流通股，大股东对公司的控制力将进一步下降，但他相信通过自己和管理团队勤勤恳恳、兢兢业业的工作，最终将获得广大股东的长久支持。他表示，民营机制的博汇纸业要立“百年基业”，而公司刚刚跨入快速发展期，相信未来可以给投资者带来更多回报。