三类承诺差异大 减持价格听起来很悦耳

　　记者　曹腾

　　减持价格承诺正在成为对价方案中的一道“家常菜”。在38家第二批股改公司中，11家公司的非流通股股东对减持价格作出了承诺，例如，登海种业持股5％以上的非流通股股东莱州市农业科学院和李登海承诺禁售期满后，将以不低于50元的价格挂牌交易出售股份。如违反承诺，则其违约出售股份的资金将全部划入登海种业，归全体股东所有。而泸州老窖 大股东泸州市国有资产管理局则承诺，在十二个月锁定期满后的两年内，当价格低于4.2元/股时，不通过挂牌交易方式出售所持公司股份。

　　事实上，自第一批试点公司中的G三一在股改方案中表示，只有满足“股改方案实施后，任一连续5个交易日

股票收盘价格达到19元或以上”时，才有可能出售股份以来，减持价格承诺就逐渐为股改公司所采用。据本报信息数据中心统计，在已公布方案的117家公司中(清华同方除外)，总计有56家公司作出了形形色色的减持价格承诺。

　　三种类型承诺差异大

　　按照对供需关系和股价的影响，各种减持价格承诺大致可以分为以下三种类型:

　　首先是以登海种业为代表的标准类型。这类承诺的特点是未设期限限制，也即是在任何时点，承诺方都只有在承诺价格或之上才有可能实施减持。不过，标准类型的承诺并不多，只有登海种业、七喜股份、G郑煤电、G人福和G金发等5家公司。

　　第二种类型是以泸州老窖为代表的期限类型。其特点是，承诺只在一定期限内有效，言外之意是过了该期限，承诺方就可以在承诺价格之下实施减持。这种类型的减持价格承诺最为普遍，有42家公司的承诺都属于该类型。

　　第三种类型是以G三一为代表的触发类型。也即是股价在一段时间(比如连续5个交易日)持续高于承诺价格是构成减持的前提条件。但一旦该条件满足，承诺方具体减持的价格就不受约束。触发类型包括G三一、顺鑫农业等9家公司。

　　作出减持价格承诺，其出发点是通过设立门槛条件，以减小扩容压力、维护股价。从这个角度进行比较，三种类型的承诺，其效力是不同的。

　　很显然，标准类型是最严格的承诺类型，因此能够最大限度地起到稳定股价的作用。在任何时点，只要股价运行在承诺价格之下，都不会引起供给的增加，市场的供需关系等同于股改前；而当股价高于承诺价，承诺方的套现力度也将受制于股价，供给的增量因此受到限制。

　　在承诺有效期，期限类型与标准类型对股价的影响是一致的。从实际情况看，42家公司的减持价格承诺有效期大多承接于禁售期，因此，在某种意义上近似于禁售期的“加长型”。不过，限售毕竟不同于禁售，就减轻扩容压力而言，其效力尚弱于禁售。

　　而触发类型具有更大的不确定性，其实际禁售期可能是两三个月，也可能是十年八年。投资者需要紧密跟踪股价的变化以判断供需关系的变化。值得注意的是，为满足触发条件，承诺方可能择机拉抬股价；而拉抬股价、解除承诺之后，又可能是大举的套现和股价下跌。因此，这种承诺隐含着较大的股价波动风险。

　　当前价距承诺价有30.66％上涨空间

　　减持价格承诺的另一层意义在于通过承诺显示大股东对公司的信心，从而稳定预期和股价。而承诺价格与当前股价之间的差异在一定程度上反映了大股东信心的强度。

　　比较显示，在56家公司中，有53家承诺减持价格(个别送股或派现的公司已经过除权处理)高于昨日收盘价(对G板块而言)或理论除权价(全面铺开后的两批公司)，其中的42家公司昨日收盘价或理论除权价离承诺减持价格有20％以上的涨幅。从绝对差异看，登海种业位居榜首:该公司19.56元的理论除权价与50元的承诺价格相比，绝对差异达到30.44元；而从潜在涨幅看，综艺股份以167％名列第一。

　　如果以56家公司作为大盘指标股，其承诺减持价格为我们勾画了一幅美好的蓝图。56家公司的简单算术平均潜在涨幅为42.36％，对应的上证指数为1691点；以总股本为权重的加权平均潜在涨幅为30.66％，对应的上证指数为1554点。

　　当然，由于大股东在确定承诺减持价格时的各种随意性，投资者还得对30.66％的涨幅打个折扣。一方面，再严格的减持价格对于期限类型来说也只是阶段性的约束，对大股东而言，最坏的结果也无非是在承诺期限内不减持。因此，其中难免出现承诺减持价格脱离实际的情况。另一方面，一些公司、特别是民营企业，其实际控制人本身就没有考虑减持或是减持意愿不强，所制定的承诺价格可能缺乏严格的估值基础。例如，登海种业董秘于洪发就曾对记者表示，钱对于公司实际控制人李登海来说只是一个符号。登海种业只是李登海做好种子事业的平台，不是他通过获得流通权去变现、去提高身价的手段。类似的情况在承诺减持价格较高的公司中还比较普遍。