后股改时代市场将由混沌走向有序

　　本报记者邹华发自上海

　　随着近几个交易日，G股纷纷走出填权行情，后股改时代证券市场将如何演绎？不少市场人士认为未来股改最终结果将使得A股市场由混沌走向有序，股改引发了市场对个股的集中研究，这会加速个股最终向其内在价值的回归。昨日，《第一财经日报》专访了天惠精选成长基金拟任基金经理朱少醒先生。

　　《第一财经日报》：你认为市场混沌的原因是什么？后股改时代是否会改变这一现状？

　　朱少醒：目前市场处于混沌状况的原因很多。市场存在各种担忧，例如对股改可能导致的“劣币驱逐良币”的担忧；对短期经济见顶导致的行业增长放缓的担忧；在对价过程中，股东讨价还价导致的情绪化宣泄等，这些因素夹杂在一起造成了股改现阶段的估值混乱局面。

　　但这个过程总会结束，巴菲特说过，只有在退潮时，你才知道谁在裸泳。股价的表现最终是由公司价值决定的。把握住了这一点，纵使没有那么多讨价还价带来的短期收益，基金的表现也不会差。

　　基金会积极参与股改，但是以“不那么猛烈”的方式参与的。对于目标是赚“投资的钱”的基金来说，固然不可能去追逐像氯碱

化工(600618.SH)这样的投机机会，但基金的重仓股在股改过程中同样会获益。比如，苏宁电器(002024.SZ)的对价为10送2.5,股改实施后只下跌了10%，但我们还是赚了15%。

　　《第一财经日报》：对于股改铺开后的A股市场，你怎么看待未来的趋势？

　　朱少醒：尽管政策细节很难预测，但有几个趋势是清楚的：第一、股改会持续推进，这是大方向。第二、股改对现在持有A股的投资者是有利的。第三、股改对公司的选择会造成重点影响。因为对价支付会实实在在改变公司的估值水平。

　　由此，股改对市场的影响也日趋明显。首先，投资者对行业的估值观点会发生明显变化，国际化程度越来越高。以A股和H股差异很大的火电行业来讲，此前两个市场估值差异的解释无非是，公司没有全流通或市场割裂。而这些因素将在股改实施后得到极大改善，未来A股市场的行业估值向国际化水平靠拢的可能性非常大。

　　股改对上市公司的影响存在个性化差异。一些业绩优良但市场交易不活跃的公司股票，可能因为股改恢复了流动性而进一步上涨。同时，一些劣质的上市公司，即使支付了高对价，也会在股改后被市场逐渐抛弃。

　　《第一财经日报》：作为天惠精选成长基金的拟任基金经理，未来你会做出怎样的投资决策？

　　朱少醒：短期我们会重点考察股改进程的深化、

汇率调整后的影响以及宏观经济见顶后的盈利影响三个主题。基于明年经济走势、产业政策、公司基本面情况、产能扩张等情况确定目标组合。以城市化、工业化、消费升级等中长期因素为框架，短期更多考虑对价主题，基金的投资范围要扩大，组合灵活性要加强。重点关注那些因对价支付而显示出投资价值的个股。插图/苏益