轰轰烈烈的股改在证券市场引起怎样的蝴蝶效应

　　文/张晓丹

　　如果“亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起密西西比河流域的一场风暴”，那么，密西西比河流域的一场风暴，又将在这个普遍联系的世界中引发怎样巨大的震动？

　　今天的中国证券市场正在给出这一问题的答案。

　　自4月29日中国证监会正式宣布启动股改试点，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》以来，至今两批试点企业股改方案除清华同方外全部顺利通关，正式的G板市场呼之欲出。8月23日，五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，更被业内人士视为“股改进入全面推进阶段的总动员令”。

　　轰轰烈烈的

股权分置改革风暴，颠覆了旧有的制度框架和市场参与者的行为模式，全流通预期促使市场的价值标尺、上市公司的短期战略目标发生了本质改变。1300余家A股上市公司站在了G(全流通)时代前夜。

　　G股将获得的优待不言而喻。此次发布的《指导意见》明确指出，完成股改的上市公司优先安排再融资，可以实施MBO，推动兼并收购。此外，股改也成为了公司境外上市和实施期权、股权激励方案的先决条件。业内人士预计，到2005年底将有占总市值60%～70%的200～300家公司完成股权分置改革，届时即可启动新老划断、恢复新股发行，一个有着合理定价机制的G板市场将最终取代原来的A股市场，占据主板地位。

　　为此，早日挺进G股行列、避免边缘化风险，已成为很多公司的近期目标。

　　根据本次进行的调查数据统计，目前有78%的受访上市公司具有股改意向，其中，12%的公司已聘请到了股改保荐人并已初步制定了股改方案，另66%的公司则在积极准备。而上证所对839家上市公司的调研数据也显示,目前已经有483家上市公司正在积极准备股权分置改革。多数公司认同，股权分置改革的完成为上市公司带来全方位的受益和长远的积极影响，促进公司治理结构趋于完善，重启正常融资活动之门。

　　然而，是否一个全流通的市场就可以解决中国

证券市场缺少质量优良企业的多年沉疴？成功挺进G时代的上市公司投资价值会发生本质的变化吗？

　　“阿Q以为自己剪了辫子就算革命了，其实阿Q还是阿Q！”广发基金投资总监朱平对此的回答虽辛辣讽刺却一针见血。“G板的影响是间接的、长远的，企业的投资价值在短期内并不会因之发生改变。比如一家制造业的上市公司，变成G股可能仍无法改变其产能过剩的本质，也不能提高它的技术或毛利率水平，长期看，这家公司的增长性仍有可能被上游行业的成本增加或费用增长所抵消。更为重要的是，中国证券市场很多深层次问题的解决仍需假以时日：比如透明性、管制水平、诚信问题、文化问题,等等。”

　　“衡量G股的投资价值仍需基于对公司基本面的研判。”海富通精选价值基金的基金经理郑拓也持有相同的观点。郑拓认为，“股权分置改革最大的意义，实际在于它将消除对中国A股市场影响最大的不确定因素，使市场对于投资者具有更大的吸引力。但一个市场是否更具有投资价值，仍取决于其中上市公司的估值水平。”

　　“这如同一场足球比赛，原来由于裁判受贿、黑哨等外部原因带来的道德风险，使得参赛双方队员缺乏一个公平的比赛环境；现在通过股权分置改革，使得市场规范了游戏规则，结果只能是使球赛的结果更为客观，而无法提高这个比赛的精彩程度—-最终，比赛的激烈程度和吸引力还是由球队的水平决定的。股权分置改革只是创造了一个更为健康的投资环境，使游戏规则更为公平而已。”

　　从这个意义上看，G时代真正来临的标志不止于上市公司股权流动性的实现，其更深远的内涵应该在于，当

资本市场资源配置的效应随全流通而更加灵敏，企业将获得更多的动力和更大的压力，全面提高上市公司的盈利能力、行业地位使企业基本面发生本质改变，从而真正实现全流通背景下两类股东利益的最大化。