(财经对话) 通缩压力不大 投资定将减速 ——专家解析8月份宏观经济数据

　　主持人:尹涛尚晓阳嘉宾:发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组组长王小广

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏新闻背景:8月份的经济统计数据已基本公布完毕，消费品价格指数(CPI)、固定资产投资、货币供应量和贷款指标的变化格外引人关注。我们专门约请了两位长期从事宏观经济形势分析的专家就此进行讨论。专家们认为，虽然CPI增幅创下新低，但短期内通缩压力并不大，投资也必将减速。

　　7、8月份CPI增幅比预想的要高

　　主持人:8月份CPI增幅见了新低，有没有出乎你们的意料？

　　王小广:7月和8月CPI同比分别增长1.8％和1.3％，高于预期。由于去年同期基数较高，6—9月份CPI增幅连续四个月处于5％以上，另外，按照今年2季度CPI回落的走势，物价同比增幅应该在1％—1.5％，但实际数据都要高于这一预期。这说明物价增长正在趋稳，短期面临的通缩压力并不大，更为可喜的变化是物价增长的不均衡性有所改善，这对改善经济整体资源配置效率将起积极作用。三季度以来物价增幅回落减缓，物价增长出现明显的趋稳走势，可以说，短期内通缩压力不大。

　　马骏:CPI从1.8％降至1.3％，主要是粮食价格的回落在起作用。今后的物价走势，主要有两股力量往相反的方向起作用。第一是粮食价格还有向下的压力，因为今年总体上农业丰收，但是粮价不会下降得太厉害，因为很多地方已经启动了保护价收购。第二是各种资源价格，水、电、油都有上调的趋势，总体上要承认这个大趋势，因为资源价格应该更为合理，更趋向市场化，虽然价格上调不可能一步到位，比如

成品油价格，但水价、电价都在慢慢上调。电价5月份调过了一次，11月份可能重新评估，油价也会逐步调整。这些因素会慢慢传导到下游产业。从直接的传导作用来看，油价占CPI的2.5％，水价、电价等加起来占CPI的3％—4％。

　　主持人:工业品价格是不是有了好转的迹象？

　　王小广:是的，这尤其应当引起关注。8月份，CPI中的工业品价格或者一改持续下跌为微幅上升，或者下跌幅度趋于减缓，这对工业效益的增长将十分有利。令人注目的是，家庭设备用品及服务价格已经连续3个月摆脱了长期以来的负增长局面，交通和通信产品价格则出现了较为明显的下降趋缓的迹象。对这几类产品的生产企业来讲，这是十分积极的变化。

　　四季度CPI将回升

　　主持人:下一段时间物价形势可能会怎么走？会不会出现通缩？

　　马骏:我们可以肯定地说，一年之内，出现0以下的CPI增幅不太可能，再往后还不太好判断，但通缩的可能性不大。总体来讲，第四季度的CPI增幅会高于第三季度，估计会在2％—2.5％之间。物价基本稳定，不会导致大的政策变动。

　　目前产能过剩涉及的行业范围在扩大，比如化工产品，几个月以前价格还不错，这一两个月处于转折点，出现产能过剩。但是，这种过剩并不是全面过剩，资源、能源、交通运输还没有完全缓解，过剩的主要是中间产品、一般制造业。

　　王小广:短期内通缩的压力不大，估计未来几个月的压力会进一步减轻，这里面主要有以下几个原因:一是CPI增幅环比在小幅上升，7月和8月CPI增幅环比分别为0和0.2％，改变了前四个月连续负增长的局面。二是去年四季度物价增长的基数较低，这会导致四季度CPI增幅的小幅上升。三是油价的高企对物价增长起了一定的支撑作用，据国家统计局资料显示，8月份原油出厂价格同比上涨36.2％，影响工业品出厂价格总水平上涨1.2个百分点。尽管今年不会出现通货紧缩问题，但我们不能轻视中期内通货紧缩压力增大的问题。从中期的角度看，由于最终需求难以出现明显的加速趋势，而随着许多产品特别是重化工业品生产能力在未来几年的集中释放及出口增长可能放慢，而使国内市场的供给过剩压力加大，通缩的压力将加大。宏观经济政策在中期的一个重要任务是，重在防通缩，保持物价的合理增长。

　　投资增长必将回落

　　主持人:固定资产投资怎么还在反弹，进一步会怎样变化？

　　王小广:8月份城镇投资同比增长28.5％，比上月加快0.7个百分点，比去年同月加快2.2个百分点。1—8月份，城镇投资同比增长27.4％，比上半年加快0.3个百分点。最近几个月投资增幅继续处于28％左右，并且是在投资品价格增幅相对于去年明显回落的情况下实现的，因此投资增长依然偏快，国家对投资过度增长的调控还没有到位。

　　投资是中间需求，其继续过快增长将会明显增加下一期的产能过剩，从而加大通货紧缩的压力。要防止中期内出现通缩，必须一方面努力扩大最终需求，特别是使消费保持快速增长态势，而且要继续抑制投资增长，保持供给的适度合理增长。

　　目前钢铁、一些化工品及纺织等产品的产能正在不断释放，生产过剩的压力在明显加大，另外电力及许多原材料供应近几年增长也十分迅速，因此，在最终需求增长仍存在较多限制的情况下，未来几年这些工业品生产过剩压力会逐步加大，如果出口增长明显放慢同时出现的话，生产明显过剩及需求不足将会再次显现。

　　如果考虑到最近几个月消费增长有放慢的迹象，那么对这一点应更加给予关注。7月份社会消费品零售总额同比增长12.7％，比6月放慢0.2个百分点；8月份同比增长12.5％，比7月份又放慢了0.2个百分点，高

房价和高油价、就业增长偏低及收入增长预期的下降等都会对消费增长产生抑制作用。未来的宏观经济政策要在继续适度压缩投资和刺激消费增长上保持平稳，宏观经济才能继续保持“高增长低通胀”的良好态势。

　　马骏:未来投资增幅回落是不可避免的，28％的速度不可能保持下去。8月份的数字可能是半年前批的项目，反映的是半年以前的供求关系，现在的供求关系和半年前大为不同，投资者现在考虑新的项目会比半年前谨慎得多，因为总体上利润增长在下滑，而且有些行业下滑得很厉害。

　　另外，高油价对相当部分行业，如炼油、化工、交通、钢铁、水泥等行业的负面影响都很大，会影响这些行业的投资，而这些都是原本投资很大的行业。我估计到明年早期会降到15％，当然今年下半年还会保持在20％以上。

　　信贷还需放松

　　主持人:8月份M2增长比较快，但贷款增长还是较慢，这是什么原因造成的？接下来会好转吗？

　　马骏:贷款增长还是比较软弱，银监会的要求对贷款紧缩的效果比较明显，这表明银行的风险意识在加强。另外，银行要上市，它们对不良资产也非常敏感。

　　货币增速虽然比较快，一是

人民币升值使很多机构和个人把外币换成人民币，另外，央行原来通过发行票据来收回流动性，现在发行票据的力度降低了。但是，货币供应不一定会变成贷款，是否变成贷款取决于银行是否愿意贷出，客户是否愿意借钱。宽货币、紧信贷的形势也反映出投资前景不是非常乐观。宽货币对经济没有用，信贷才是直接投入于生产的。

　　央行希望放松货币供给，从而略微提升贷款的增长，但是这个愿望并没有达到，因为银行不愿意贷出，企业不愿意借钱。资金紧张的主要是中小企业，由于其风险较高，银行又不愿意贷款。