11公司对价低于10送3

　　在全面股改的第二批公司中，共有11家公司的对价水平低于10送3股，除昨日已经点评的浙大网新(资讯 行情 论坛)之外，今日我们将点评另外10家公司。

　　泸州老窖(资讯 行情 论坛)：10送2.8股

　　公司高档酒“国窖1573”开始进入成长期，由于2005年需消化大量经营费用，业绩难 以爆发式增长，但2006年业绩有望大幅提高。公司当前市净率为2.7倍，自然除权后，市净率为2倍，有被低估之嫌。该方案属中等偏上水平。

　　百科药业(资讯 行情 论坛)：10送2.5股

　　公司选择净资产作为估值的依据，且放大至1.5倍，似有不妥。此外，该方案自动除权价大致在2.02元，非流通股股东转让的参考价就从1.11元／股的净资产上升至除权参考价，上升幅度达到81.98%，而流通股股东的持股市值几乎没有多大的变化。该方案还有商榷的余地。

　　安徽合力(资讯 行情 论坛)：10送2.2股

　　公司目前的动态市盈率在14倍左右，自然除权后，市盈率水平降至11.5倍左右，与国际均值水平相比，出现一定程度的低估。因此，股改后有利于提升流通股的内在价值。总体上看，方案相对合理。

　　丰原生化(资讯 行情 论坛)：10送2-2.9股

　　公司属于农产品(资讯 行情 论坛)深加工行业，公司在全流通的状态下市盈率水平应在16倍左右。按2005年0.37元业绩预测，股价应在5.92元一带。根据公司股改方案，自动除权区间在4.93元至5.30元，价值有所低估。

　　华邦制药(资讯 行情 论坛)：10送2.2股加5元现金

　　按对价方案自动除权后，公司股价为6.54元左右。结合当前股改完成后中小企业板20倍市盈率水平，全流通后，公司股票合理市盈率水平应在18倍。按2005年业绩预测，股价在7.02元一带。该方案有一定的合理性，属于中游水平。

　　山东威达(资讯 行情 论坛)：10送2.5股

　　公司以市净率为衡量股票价值的标准，市净率约1.64倍，远低于境外成熟市场的3.5倍平均市净率水平。预计股改后市净率水平下降到1.45倍。该方案对于净资产数额较大的公司明显有利，但对流通股股东利益考虑得不够充分。

　　思源电器：10送2.5股

　　公司以超额市盈率为对价基础，将股改后的合理市盈率定为20倍，有一定的高估之嫌。公司业绩不错，因此在方案设计上较强硬。根据该方案，自动除权后的市盈率水平大致在20倍，短期涨升空间有限。

　　登海种业(资讯 行情 论坛)：10送2.5股

　　公司假定合理的市盈率水平为13 倍，但实际发行市盈率为17.5倍，因此，公司以超额部分作为对价基础。根据方案，自动除权后的价格为19.45元左右，市盈率水平在10倍左右，有一定的投资价值。

　　飞亚股份(资讯 行情 论坛)：10送2.5股

　　公司以非流通股股东可以通过购回当时流通股股东支付的流通权价值的方式获得与流通股股东同等的流通权为对价基础。根据方案，自然除权价为4.52元左右，届时市盈率水平将在30倍左右，后市机会有限。

　　通宝能源(资讯 行情 论坛)：10送2.2股加5.17元红利

　　考虑公司10送5.17元的现金红利，流通股股东最终获得的对价约在10送3.07股，较为优厚。公司极为分散的股本结构将可能引起二级市场的购并。此外，自动除权后，公司股价基本维持在13倍左右的市盈率水平，有一定的投资价值。

　　北京

证券 吴琪