等待国资委发话 中小板股改收官只剩后6家

　　本报记者 方原

　　北京报道

　　到目前为止，44家中小企业板公司已经公布了股改方案。而中小板股改提速收官步伐，还有待于东信和平(资讯 行情 论坛)、航天电器(资讯 行情 论坛)、黔源电力(资讯 行情 论坛)、双鹭药业(资讯 行情 论坛)、轴研科技、达安基因(资讯 行情 论坛)等6家公司股改方案的尽快“出炉”。

　　记者从深交所获得的消息是，

中小企业板6家尚未公布方案的公司，正在履行有关报批程序，一旦报批程序完成，将尽快公布方案。深交所有关人士表示，从保护流通股股东权益的角度考虑，这6家公司根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，已向深交所申请股票交易停牌。

　　深交所同时表示，交易所将按原有安排，在10月底完成中小板的股权分置改革。

　　“后6家”等待国资委发话

　　“东信和平的大股东是中国普天控股公司，公司股权分置改革的有关文件已报给中国普天，但还待国资委审批。”东信和平董秘张晓川表示。

　　纵观中小板的股改进程，44家已公布方案的大部分是民间资本控股的公司，而剩下的6家基本上是国有控股的公司。市场人士认为，中小板50家公司中民营企业占38家，国有、国有控股及集体控股企业12家。此外，该板块不少国有控股企业是在今年挂牌，上市时间还比较短，这决定了首先推进改革的多是民营企业。

　　分析人士表示，50家中38家是民营企业，意见容易统一，股改中能够做出更大让步，试点方案也更容易通过，而且较少涉及到国有资产保全等问题，与其他部门的协调也相对简单，解决股权分置问题的整体阻力相对较小。

　　“国有控股上市公司要考虑的因素较多，在与流通股股东讨价还价的过程中，对让利会更谨慎，其积极性也明显低于民营上市公司。他们的方案一方面要经过国有大股东的仔细斟酌，另一方面大股东又必须与地方或国家国资委充分沟通。”深交所公司部的一位人士对记者表示。

　　银河证券的分析师张军说，“后6家在股本结构上也与前44家公司有明显差别，这也是后6家稍迟推出方案的一个原因。”

　　据统计，前44家公司试点前非流通股股东平均持股比例为71%，它们的对价补偿方案在理论上存在高对价的可能性，股改运作也相对容易。而“后6家”非流通股的比例在57%左右，部分公司对过高的对价方案会导致失去大股东控股权存在担忧。所以这6家公司对股改方案反复酝酿是自然的事情。

　　但从记者采访的情况看，“后6家”对自身的股改较为乐观。黔源电力、双鹭药业两家公司的有关人士在接受记者采访时表示，公司基本面较好，没有什么历史遗留问题需要解决，大股东也相当支持，股改推进没有障碍。

　　能否坚守10∶3

　　据了解，从试点阶段10家公司股改的情况来看，平均对价水平为3.78股，获得了流通股股东的高度认可。相关股东大会表决结果显示，平均同意率约为99%，其中，流通股股东同意率也超过90%。由于中小板上市公司以散户股东为主，较高的通过率也比较真实的反映了流通股股东对方案的评价。

　　从目前尚未通过表决的34家公司看，平均对价水平为每10股送3.2股左右，较首批10家公司略有降低。

　　“目前的34家公司，包括尚未公布方案的6家公司对价水平有所降低是市场博弈的必然结果。因为第一批公司都高票通过，公司会认为，前面的对价水平相对于市场能够接受的水平可能稍高，因此必然调低对价。”湘财荷银基金公司一位分析师表示。他同时认为，由于中小板后40家公司中有不少是在今年询价制下发行上市，本身定价并不高，对价水平有所降低也属合理。

　　令一些市场人士遗憾的是，最近公布的中小板公司的对价方案中，平均对价水平约为10送3.125，已低于前期试点阶段的平均对价。如澄海种业的对价方案只有10送2.5，华邦制药(资讯 行情 论坛)为10送2.2派5元，这些对价方案无疑低于先前市场的乐观预期。

　　“第二批试点公司的对价水平有点偏高，这跟当时的市场环境和政策因素有关，现在大家都理性了，不会送那么多了。”东信和平的董秘表示。

　　“小股东还可能套现，但大股东是不会减持的，所以过高的对价方案可能会导致大股东控股权的失去，这才是大股东最担心的，”一家公司的董秘解释说，“我们是询价制下上市的，本来就没有享受到多少发行溢价，而且流通股比例太大，实在是送不起，如果送得太多可能就会失去控股权了。”

　　“深交所的意思就是希望中小板公司都能做到10送3以上，以便顺利通过，”一位基金经理告诉记者，“许多基金的态度是，方案必须在10送3以上，低于这个标准，我们是不会投赞成票的。”

　　派现还是送股

　　据悉，“后6家”有两公司将有派现金和送股相结合的方案。“对于非流通股比例不高的公司来说，这种方式可以保证控制权。中小板股权结构比较特殊的公司可以参考这种方式。”银河证券分析师张军表示。

　　张军认为，送现金的股改方案一方面说明大股东经营状态好，不是好公司很难做到这一点；另外一方面说明公司非常重视自己的股权。如果将送的现金折算成送股，比例能达到10送2.5以上，市场一定是欢迎的。他强调，折算比例的高低是市场欢迎与否的关键。

　　在中小板股改全面推进的过程中，那些股权比较复杂的公司，可能推出与其他公司不同的股改方案。

　　银河证券的一位分析师指出：“如果非流通股的总体比例偏低，而股东又要坚持一定的控股下限，公司在股改时的送股数量可能就会受到一定限制。”

　　据了解，非流通股比例低的公司有一考虑，就是非流通股比例低影响送股比例。“公司在股改支付对价的时候，必须考虑股权结构、非流通股有没有支付能力等问题。不能简单地以市场的平均支付对价来谈股改方案。”航天电器董秘对记者说。目前，航天电器非流通股的比例是68%，其中很大比例并不是国有股。

　　与航天电器情况相类似的是，达安基因非流通股的比例是74%，其中很大比例也不是国有股。

　　“对于航天电器和达安基因这样国有股并不占控股地位，股权较为分散的公司也存在一种担忧，股权分散导致股权结构不稳。”广发证券研究员肖红表示。她说，科华生物(资讯 行情 论坛)就是一家股权结构较特别的公司。目前，其前三大股东均为个人股东，持股比例均为9.31%。“如果其中一个联合外面的力量收购股份，控股权就很容易发生变化。如果没有防范，公司很容易被收购。”肖红表示。

　　也有分析人士认为，“后6家”里如果有像科华生物这种股权分散的情况，可以参考士兰微(资讯 行情 论坛)的例子。士兰微在刚上市的时候，前7个大股东均为个人股，共持有公司74.26%的股权。后来，这7个人合股成立了杭州欣源投资有限公司，共同持有公司64.34%的股票。

　　“要把共同参与、发起企业的个人股和法人股当成一个整体来看，虽然他们的股权看起来分散，但利益是一致的，因此容易达成协议。”以上分析人士指出，士兰微的这种方式，能解决此类上市公司股改后股权不稳定的问题，个人股东之间的矛盾也不至于对公司形成负面影响。

　　黔源电力董秘刘明达说，黔源电力与科华生物、士兰微等的情况不一样，其股权是分散在国有企业手中，他表示，这几个大股东都是国有性质，相互间协调得很好，如果将来市场上有恶意收购的苗头，他们应该会有相应对策。他们的股权一旦合起来，就可以实现对公司的绝对控股。