(数据乾坤) 对价及前期抢权影响短期走势 ——G股走势影响因素分析之一

　　编者按:同样是G股，走势却大不相同，近日来，以G天威为代表的部分G股持续上涨，而有些G股却还在贴权，G板块显示出明显的分化迹象。在股权分置改革全面铺开的背景下，G股的走势对于后期股改的顺利推进有着重要意义，G股在后市行情中也占举足轻重的地位。因此，为了更准确地把握G股的后期走势，我们有必要对于45只试点股复牌以来的市场走势及其影响因素进行深入分析和总结，本版将从今日起对于可能影响G股复牌后走势的前期抢权、股改方案、公司业绩、内在估值等11种因素及该板块的投资策略展开系列报道。

　　记者　董凤斌

　　G股复牌后大不相同的走势着实让一些投资者困惑，因为影响G股市场走势的因素很多，本文首先从G股预案复牌至股权登记日涨跌幅、送股方案、锁定承诺、投票赞成率和再融资计划五个方面分析其对于G股走势的影响，结果发现G股首阶段复牌涨跌幅、对价水平和再融资计划是导致G股走势分化的主要因素，而锁定承诺和投票赞成率对其影响并不显著。

　　我们以按照对价方案自然复权后G股的实际涨跌幅作为衡量G股复牌后市场走势的指标，而在样本选择上，由于G敖东的缩股方案和G农产品的回购方案并不具备普遍性，因此，将剔除这两只个股的总共43只G股作为统计范畴。

　　前期非理性抢权行为导致复牌后的实际下跌。统计显示，43只G股在预案复牌至股权登记日期间平均上涨11.63％，仅有G金牛、G广控等5只个股下跌，其余均出现不同程度的抢权行为，其中G华发期间累计涨幅高达40.52％。下表中不难看出，虽然实施复牌后实际涨幅较高的G股其首阶段复牌的区间涨幅并不低，但第一阶段抢权幅度在30％以上的5只G股实施复牌后的实际跌幅都在3％以上，其中G人福下跌10.48％。而两市第一只G股G三一则成为复牌以来实际跌幅最大的G股，累计下跌16.65％，该股在第一阶段也出现了16.11％的抢权行情。由此可见，由于获利盘套现行为，预案复牌至股权登记日期间的非理性抢权是导致部分G股复牌以来出现实际下跌的主要原因。

　　对价水平高低是关键性因素。下表中统计了43家公司股改方案中的送股状况，平均水平为10送3.34股，由于较高的对价水平会使G股自然复权的过程中产生较高的复权效应，降低G股的持股成本，因此表中实施复牌后实际涨幅较高的四只个股G天威、G宏盛、G传化、G亨通对价均在10股送4股以上。而送股较低的G中孚、G人福复牌后均出现了较大的贴权走势。

　　再融资计划应值得关注。统计中发现，在不参与股改即不能进行再融资的新政策下，部分具有增发、配股及发行可转债预案的G股在扩容的压力下仍成为市场回避的对象，复牌以来实际跌幅排在前4位的个股除G三一外，G人福、G中孚、G华发三只G股均在2005年具有再融资预案。

　　此外，下表中还统计了股改方案锁定承诺和流通股东投票赞同率两个指标。其中我们根据上市公司承诺条款对于流通股股东有利程度将其设定为由0－3四个数值，承诺条款安排遵循

证监会最低要求的变量值设定为0，最为有利于流通股股东的承诺条款安排设定为3，但数据显示，锁定承诺和流通股东投票赞同率与G股复牌后走势并无明显的相关关系。