申万研究所认为 四季度市场将走U形

　　记者朱茵　上海报道

　　申银万国证券研究所昨日启动秋季宏观策略报告会巡讲活动，该所认为:四季度的行情将演绎“反弹—下跌—再上扬”的走势，值得关注的两大主题是:股改主题股和业绩主题股。

　　该所认为，鉴于原油在中国能源消费中比重稳步提高，以及原油对外依存度明显提高，高油价对中国经济冲击明显。短期结果可能导致消费者减少消费支出，尤其是选择性支出，同时将增加原油下游企业的生产成本。定量分析的结果表明，油价上涨10％，将导致居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格(PPI)分别上涨0.2和0.7个百分点；油价持续上涨15美元，将导致我国2005、2006年经济增长率下降1.1和1.4个百分点。

　　考虑到升值对宏观经济和行业的影响存在滞后期，三、四季度将是政策的观察期，年内

人民币汇率不会再有大的调整，至年末最大升值幅度不超过1％。从恢复国际收支平衡、出口平均换汇成本、与国际游资博弈等角度分析，2006年人民币对美元3％的升值幅度是可以预期的，升值将在新的汇率形成机制下逐渐完成，不会再一次性调整。根据贸易和外商直接投资的地区和币种结构，预测美元、日元、欧元、韩元、新加坡元、英镑、加元、澳元等会成为篮子中的主要货币。如果考虑价格转嫁、对外扩张、产业重组等三方面动态效应，升值对国内出口导向型制造业的负面影响可能会远小于市场预期。

　　对于今年四季度A股市场的走势，申万的判断是“反弹—下跌—再上扬”。四季度市场热点可分为两类，一是股改主题类

股票，包括业绩持续增长G股、再融资类G股、资产重估类股票、A—H溢价低于20％的股票、股改创新类股票、准G股和上海、深圳本地股；二是业绩主题类股票，包括石油装备和化肥行业类、火电、元器件和电气设备行业类、部分公用事业行业类、零售、医药、交通运输等股票。

　　随着A股上市公司业绩的提升，以及估值水平的持续回落，目前股票资产和债券资产相比，风险和收益已经匹配，具有配置价值。但决定股权投资回报率的关键因素以及未来两年股权投资可能的回报率成为新的课题，通过对美国、日本、韩国等国家的实证研究，可以发现ROE(净资产收益率)是决定股权投资回报率的直接和关键因素。作为具有相同背景的市场，A股回报率只有H股的一半，A股目前的ROE水平只处于历史平均水平，申万建议机构投资者对股票资产进行基准配置，并密切关注A股的改进契机，择机提升配置比例。