从G股与新四十家股改公司看抢权行情

　　银河证券 李海滨

　　随着全面股改的推开，股改行情也进入了第三阶段。第一阶段是第一批股改试点公布，市场在蓝筹股跳水影响下全面下跌；第二阶段是第二批试点推开，市场进入了抢权行情，在对价吸引之下，整个市场呈现出上涨态势，并在股改相关措施的良好预期下，低价股板块异常活跃。自上周开始，股改全面展开，行情也进入了第三阶段。从盘面表现看，股改预期 强烈的股票依然比较活跃，但上升强度有明显减退。在整个市场持续反弹之后，对价权利还有多少价值？我们不妨从已经完成股改的公司(G股)与相关市场股票组合的价值与价格角度来做分析，看看还有多少权利值得追逐。首先，我们看看各个主要市场组合的投资价值对比表(总股本加权数据)。

　　G股在每股收益、净资产收益率、净利润增长率三项指标上，都具有很强的价值优势。这应该是试点期间股改公司受到市场追捧的重要原因。新股改四十家在这三项指标上，不仅显然不及G股，而且距离基金重仓股100股也存在较大差距。唯有每股经营活动现金流指标显著优于其它组合，说明其中部分公司具有很好的现金收入能力。由于其中有较大比例的中小企业板

股票，而中小企业板的现金流平均水平是负数，因而新股改四十家之间现金流差异较大。净利润增长率的高低，是机构投资者尤其是证券投资基金非常重视的增仓、持仓指标。新股改四十家本项指标低于G股和基金重仓股，意味着机构投资者总体上不会增加对这些股票的投资。中小企业板近期抢权行情比较强烈。从各项投资价值指标看，中小企业板无论是在实际收益上，还是在利润增长方面，都没有优势，现金流上还处于明显劣势，唯有资产负债率、流动比率上处于优势状态。安全指标较好，只能表明长期投资的安全性高，并不表明一定应该出现溢价。因此，中小企业板本轮行情的特征，不过是投资者对其支付对价能力高的预期。简而言之，新股改四十家的投资价值远远低于G股的平均水平，因而其未来可以得到的溢价(市盈率)，也应该低于G股。投资价值仅仅反映了对公司过去的静态评价，我们还需要对实际的股票价格状况进行对比分析，才能更明确新四十家股改股票的含权价值量。

　　我们选取了第二批

股权分置试点前一个交易日(6月17日)与新四十家股改前一个交易日(9月9日)作为市盈率的样本期，便于对照两批公司股改时含权的价值。

　　从6月17日到9月9日，新股改四十家、G股、中小企业板的市盈率都出现了19％左右的上升，唯有基金重仓股100上升幅度低于10％。这表明新股改四十家、中小企业板虽然没有全部实现股改，但实际上已经完成了与G股公司同样的抢权比例。这也意味着，新股改四十家目前与G股、中小企业板处于同样的起跑线上。

　　因此，新股改四十家在复牌之后，是否具有抢权价值，已经不依赖于其是否含权与含权多少，而依赖于市场短期的投机趋势。因为，一方面，从投资价值角度，新股改四十家的定价没有理由高于G股，另一方面，从送股比例看，新股改四十家也低于G股，也没有理由享受更多的含权溢价。同样，剩余的中小企业板股票也基本上处于相同状况。

　　从上面的分析我们可以看出，市场对各类公司的股改对价权利，已经基本上作出了相应的价格反应。虽然基金重仓股(蓝筹股)的溢价相对较少，但与之股本较大的特点相比，这种溢价也不是不合理。由此，我们可以推论，目前市场已经完成对价抢权行情。市场后期的走势，不依赖于股改对价，而是更多地依赖于其它因素，要么是公司的业绩增长，要么就是资产重组等相关题材。