电力股整体回暖 火电股面临分化

　　平安证券 窦泽云

　　虽然电力行业仍面临发电利用小时下降的负面影响，但从行业运行趋势看，下半年电力股业绩将明显回升，面临的机会大于风险；同时，煤炭价格的回调也足以补偿发电利用小时下降的不利影响。在具体的投资机会方面，给予G申能“强烈推荐”的评级；同时给予G华靖、粤电力(资讯 行情 论坛)A、G广控(资讯 行情 论坛)“推荐”的评级。

　　下半年业绩将明显回升

　　我们认为，从新增装机量、

煤炭价格、电价等角度看，电力行业下半年前景乐观。

　　首先，新投产装机保持快速增长。据统计，2005年上半年，电力行业新投产装机2060万千瓦；而根据以往经验，投产装机主要集中在下半年，因此全年投产装机可能突破7000万千瓦，行业3年内的平均装机增速预计在14％左右。

　　其次，煤价出现阶段性回调。统计显示，煤价从7月的高位已经有3％左右的下降。虽然我们坚持认为目前的煤价调整是阶段性的，尚不构成煤价的长期回落，但煤炭价格的回落，加上电价的调整，将大幅提升电力企业的毛利率。

　　第三，电价短期有望保持平稳。发改委2004年12月15日公布了煤电联动方案，回顾大半年来煤电联动的执行情况，可以看出政策希望电价稳定的意愿。我们预计，随着煤炭价格已经进入相对稳定的阶段，电价在客观上也具备了稳定的条件，因此在竞价真正展开前，预计电价有望保持平稳。而电价在5月份调整后，煤电联动对电力行业的业绩提升还未充分体现，预计在下半年将有效提升行业环比业绩。

　　水电平稳火电分化

　　从世界电力行业的发展情况看，伴随经济的发展，电力行业经历了装机容量、电源结构以及电力体制三个最主要方面的发展和变化。我国目前在装机容量的增长上发展迅速，但电源结构调整和电力体制改革则相对滞后，不尽合理。在经历了一个装机容量的增长高峰后，后二者的发展要求就会变得相对迫切，其发展的结果就是水电相对平稳，而火电出现分化。

　　首先，从发电比重上看，水电变化不大，可能略有降低；火电中的煤电比重将降低，燃气电厂比重上升。其次，从利用小时上看，由于水电价格低，在厂网分开的条件下，电网必然倾向购买水电，因此利用小时有望保持；而火电由于成本差异巨大、地区差异巨大，利用小时必然出现分化。以上分化最终会造成不同火电企业发展前景和盈利能力的分化。

　　重点公司评级

　　G申能(600642):公司新增产能盈利能力强，目前估值偏低；随着油价高涨，公司油气业务盈利前景良好；增发对每股收益摊薄不明显；在对价部分上市过程中，公司股价自然除权充分。维持“强烈推荐”的评级。

　　G华靖(600886):公司产能不断实现扩张；我们认为公司具有良好的成长性、良好的成本控制能力，目前估值偏低；此外，公司增发

股票从长期看影响是正面的。维持“推荐”的评级。

　　粤电力A(000539):公司是煤价下跌的最大受益者，业绩反弹将十分强劲，此为短期支撑；中期看，产能增长将支撑公司业绩大幅增长。该股目前估值不高，中长线尤其值得看好，加之公司尚未股改，上调评级至“推荐”。

　　G广控(600098):公司虽为地方能源企业，但管理比较市场化，有比较明晰的发展战略，中长期发展值得看好。该股股改后的自然除权比较充分，目前有一定投资价值，上调评级至“推荐”。

　　此外，G长电(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)目前估值合理，稳健的经营理念和庞大装机容量使其很难实现业绩的大幅增长。对于市场比较关注的桂冠电力(资讯 行情 论坛)和深能源(资讯 行情 论坛)A，我们认为，桂冠电力的长远发展空间较大，但不确定因素太多，更适合风险偏好型投资者；深能源A由于燃机电厂拖累整体业绩，加之地方电力的属性制约公司发展，因此在广东LNG通气前，公司业绩不乐观。上述股票均维持“中性”评级。