送股多少才合适 重庆路桥10送3.8对价受质疑

　　本报记者程维发自重庆

　　即使有较高送股的上市公司股改方案，在公司与中小股民对话的时候，仍会被质疑。被独立第三方认为是“高出应支付的标准对价额度”排名第四位的重庆路桥(600106.SH)在15日召开“股权分置改革方案股东沟通会”时，就遇到这一责难。

　　“这并不是愿意接受，而是不得不接受，因为上市公司的国有股大股东在股改中只能提供这一水平的支付。”15日，一位名为孙淑春的重庆路桥股民在重庆路桥“股权分置改革方案股东沟通会”上说，目前公司推出的10送3.8的股改方案与其他上市公司相比，大股东相对更慷慨，但是他们按照自己的测算后认为，单一国有股大股东重庆国际信托投资公司(下称“重庆国投”)应该可以付出更多。

　　据孙淑春测算，重庆国投在这些年中共投入重庆路桥2.2亿元，但是收回9亿元，而本次股改对价中只付出了约3420万股。两相比较，大股东重庆国投得到多而付出少。

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证券张邦民对《第一财经日报》称，个人流通股股东在计算大股东的收益时，忽略了大股东与小股东是在同一标准下获得收益的，如果说大股东收益多，那么小股东获得的收益也会同比例增加。

　　张邦民说，按照重庆路桥每股净资产折算，大股东重庆国投在本次股改中实际支付1.2亿元，这1.2亿元实际上超过大股东从重庆路桥公司获得的收益。

　　他表示，重庆路桥的对价高于第一批股改公司平均水平，根据独立第三方申银万国12日的一份策略研究《全面股改首批40家方案评价》中的“高出应支付的标准对价额度”排行榜显示，重庆路桥的对价支付在全面股改公司中排名第四。

　　申银万国在该研究中说：“上海汽车、江淮汽车、承德矾钛、重庆路桥等10家公司的标准对价超越了合理对价，意味着流通股股东在股改的静态过程中获益。”

　　张邦民称，个人流通股股东认为对价低的另一个因素是，部分股东的二级市场持股成本较高，有的是在14元、15元的价位购买的，这部分股东因历史成本过高，会相对觉得对价过低。

　　张邦民认为，实际上绝大多数流通股股东在心里已经接受了重庆路桥的股改方案，但是他们依旧抱有一些期望，想通过沟通来说服大股东进一步提高对价水平。

　　张邦民说，其中一位中年男子的话就很有策略，他说，因为重庆路桥只有单一国有股大股东，因此，即使将对价比例提升至每10股送5.2~5.5股，也不是什么难题，更不会对大股东的控股地位造成影响。

　　此外，一些流通股股东还利用与重庆路桥管理层直接沟通的机会，希望管理层设法活跃重庆路桥的股性，以及进一步提升投资回报率。如果有可能的话，应如万科A(000002.SZ)等

股票一样，多次利用股本转增等策略，使股民历次都“一直不亏钱。”