全流通市场法人股交易升温 股改之前最后的盛宴

　　本报记者 张勇 尹先凯 上海、北京报道

　　几度沉浮的法人股交易自股改开始后的几个月来再次升温。

　　不过，在中国股市正在逐步走向“全流通市场”的背景下，摆在法人股投资者面前的已经是“最后的晚餐”。

　　交易升温

　　深圳汇联投资咨询有限公司的数据显示，近三个月以来，法人股的交易，成交量和成交价格都比前期明显增加，增幅都超过了30%。

　　一家上海联合产权交易所会员公司的负责人称，“当初交易法人股的最大预期是全流通，但现在全流通就要真正到了，也就意味着法人股的退出，谁也不想错过这最后一锤子买卖。”

　　法人股的转让公告频频见报。法人股投资网的统计显示，去年九月份法人股转让数为25宗，而今年9月份不到半个月内，法人股转让(包括已实施转让和拟实施转让的)就已经达到了这个数字。

　　7月22日，3.36万股东方明珠法人股加上7906股广电电子法人股卖到了24万元，比起拍价16.8万元高出42%；7月下旬，在深圳拍卖的40万股ST金盘法人股，最终以0.7元/股的价格成交，该公司的净资产仅0.57元/股。

　　8月16日，在上海拍卖的5只法人股，包括海立股份、申能股份、锦江投资、中国纺机和白猫股份，拍卖成交价均高出起拍价近1倍。拍卖吸引了近百名投资者竞拍，竞争非常激烈。海立股份以2.4元/股开拍，结果以4元成交，高出净资产(2.96元)1.04元；第二批股改试点之一的申能股份，因其对价方案较为优越(10送3.2)而受到追捧，2.9元/股起拍，竞价至5元落槌。

　　通过协议转让的方式进行法人股交易的例子也在增多。9月14日，大恒科技第二大股东百瑞信托以4.1元/股的价格将名下4500万股法人股转让给中关村科学城。“从投资的角度来看，我们认为会有一些机会，希望能够在这样的改革机会当中获取收益。”中关村科学城总经理黄义峰表示。

　　市场人士分析认为，这些投资者看中的是将来法人股上市流通后的溢价空间。湘财证券研究部王小敏表示，现在法人股转让大家很多冲着全流通去，虽然现在不流通，而且还可能要支付对价，但是算下来如果有利可图的话，虽然有1年到3年的等待时间，大家还是愿意去做。

　　“这种想法很容易理解，不管怎么说，只要现在法人股价格比二级市场价格低，就有获利的可能，而且这种机会以后是不会再有了。”上述公司负责人表示，“不过等到真能抛的时候还能否有现在的差价，那就不好说了。”

　　而且，一部分小股东不愿意支付对价，从而与买家一拍即合。巨轮股份小股东凌峰实业的老总表示，股权分置改革的情况和自己估计的不一样，支付对价过高，所以选择退出，但是和当初自己投入时相比，还是有利润的。

　　“后遗症”

　　“说实在点就是投机。”刘先生长期在上海从事法人股交易，在他眼里，买卖法人股的投资者大多不是出于投资的目的，“没几个人会为了分红而去买法人股，根本的目的就是为了等全流通后能赚取差价，这种行为有点赌博的意思，当然这就不能算是投资。”

　　上世纪九十年代初在四川成都首先开始有人专门从事买卖法人股，交易对象主要是四川本地上市公司，而且价格十分便宜，大多不超过1元/股，交易的规模也十分有限。

　　受创业板即将开启的消息刺激，到了2000年年中，法人股真正开始在全国范围内活跃起来。一些大城市的拍卖市场上，法人股大多价格翻番，申能股份、东方明珠等热门股票的法人股成交价格曾高达12元/股以上，直逼流通A股的价格。这种交易行为在2001年10月被中国证监会发文制止。

　　2003年法人股市场再次开始呈现逐步升温的迹象。据不完全统计，2003年上半年的法人股交易价格虽然仍处于历史低位，但与2002年下半年相比，已有走高之势。2003年前5月，法人股协议转让共成交19起，成交价格达到每股净资产的107.57%。

　　“法人股投资热通常是因为概念刺激，而法人股投资的‘冷’则是因为概念消失。”业内人士认为，“这种完全受概念主导的交易行为，很难想象能在其中找到清晰的盈利模式，投机的风险是难以控制的。”

　　投机成风的法人股投资，留下了不少“后遗症”。

　　业内人士表示，2000年高价竞拍买入法人股的投资者，目前虽然迎来了多年期盼的股改，他们持有的法人股有机会在更加活跃的市场里待价而沽，但从现实的情况来看，能以原先购入的价格出售就已经很不错了，而这四五年的机会成本估计是很难挽回了。

　　同时，即使他们有耐心等到全流通，也很可能继续需要倒贴来换取流通权，也同样要寄希望将来的二级市场，期待其复苏。

　　最主要的风险在于流通期限的限制，并不是买到了法人股立即就能流通。根据相关规定，以持股比例5%为界，禁售期从1年至3年不等。

　　另外，一些投资人士也指出，现在流通股的价格和法人股的差价并不大，法人股转让市场也日趋理性，市场上并不存在必然的套利机会。

　　而刘先生则更关心的是这一大批长期囤积在法人股市场的资金未来应当走向何处，“不论是主动的还是被动的，法人股市场中的资金都是要寻找新的出路的，而这对于其他市场来说，或许是个机会。”

　　链接

　　非流通股市场大事记

　　1998年11月17日，上海拍卖行举办首场法人股拍卖会

    1999年，勒令关闭STAQ、NET市场

    2000年6月以后，法人股拍卖市场升温

    2000年11月，上海出现多场法人股拍卖会

    2000年12月5日，《关于改进法人股协议转让工作程序的公告》发布

    2001年 2月19日， B股对境内投资者开放，上海法人股交易达到顶峰

    2001年3月6日，周小川在九届人大四次会议上表示，应制定法人股流通时间表

    2001年5月上旬，证监会首席顾问梁定邦表示对法人股可采用“先进先出”办法推向市场

    2001年9月30日，《关于加强对上市公司非流通股协议转让活动规范管理的通知》，对社会委托拍卖紧急刹车，重申协议转让必须在依法设立的证券交易场所进行

    2004年12月15日，沪深交易所和中国证券登记结算公司联合发布《上市公司非流通股转让实施细则》，严禁进行场外非法股票交易活动，非流通股转让须在证交所进行

    2005年1月4日，《上市公司非流通股转让实施细则》正式实施