债市连拉９阳后，进入敏感期

http://finance.sina.com.cn 2005年09月17日 11:53 证券日报

　　□ 本报记者冯佳

　　本周债券市场走出了持续上涨的行情，连续9天收阳，且有4天连创新高。面对债市再度掀起的狂潮，市场人士认为，资金面以及基本面都将支撑债市向上攀升，普遍叫好。但也有人认为，高处不胜寒，债市回调的压力逐渐增加。

　　资金面仍难收紧

　　业内人士表示，近两周，央行公开市场操作的资金回笼量均与当周到期票据与回购量相近，债券市场宽裕的资金面在短期内仍难收紧，资金面仍将支撑债市向上攀高。

　　本周货币市场特点是央行操作总量有所增加，但净回笼力度并未加大，操作结构上，票据继续占据主导地位。本周央行操作数量加大主要为应付近期每周到期金额在550亿元以上的资金高峰，从净回笼角度来看，并无明显收紧迹象。国泰君安

证券研究所林朝晖认为，从结构上看，目前央行公开操作中回购余额已接近1800亿元，按其所持对中央政府债权亿元上限3000亿元计算，国债正回购操作空间正不断缩小。因此，未来票据的主导对冲作用将继续提升。总体看，在升值预期难减和信贷中性增长格局下，央行公开操作仍将以防御性为主，货币利率有望继续在低位稳定。

　　另外，近期发布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》对保险机构投资者投资债券市场的资格、投资范围、投资比例以及风险管理等均进行了详细的规定。其最大的突破在于将保险机构投资企业债的比例由此前的20%提高到了30%，这无疑将吸引保险机构在后续的投资中更多地注重企业债，从而增大对债券的需求。

　　基本面继续向好

　　近日，国家统计局发布的最新统计报告显示，8月份居民消费价格总水平CPI　比去年同月上涨1.3%，创下了近两年来的新低。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.2%。1-8月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。从今年1月到8月CPI的走势看，除了今年2月CPI同比上涨达到今年最高点外，从3月开始，就出现逐月下滑局面。CPI的持续走低使得市场对于近期加息的预期也逐步下降，年内加息的可能性微乎其微。这在一定程度上激励了债市。

　　值得关注的是，最新央行公布的数据显示，人民币各项贷款增长适度，短期贷款和票据融资增速继续回升，中长期贷款增速继续回落。与此同时最新的一年期国债发行价为98.87元，对应的收益率为1.1585%，不仅创下了历史最低记录，更重要的是，该收益率水平与银行资金成本形成倒挂，这进一步刺激交易所上市的国债。虽然投资者提前预期到其中标收益率不高，但是1.1585%的水平仍让市场感到诧异。资金的成本决定了投资者对收益率的最低要求，这种现象反映出商业银行投资品种单一。

　　回调压力不容忽视

　　在市场人士为债市继续上涨叫好的同时，也有部分分析人士认为债市继续向上的空间有限。一位债券交易员表示，债券市场再次进入了敏感期，面临回调的压力越来越大了。

　　债市近期屡屡显出见顶的迹象。上证所国债指数从8月24日历史高位107.61回落，之后维持震荡走势，同时，货币市场收益率曲线日趋平坦，利率短期见底迹象明显，而新发的几期央票收益率也止跌企稳。

　　虽然国债指数的回调最低仅见107.21水平，而最近几个交易日又连拉阳线，似乎仍然是牛气未改。但是可以明显感觉到的是，市场上气氛越来越紧张，许多交易员已经在为某一天债市不期而至的回调做准备了。　

　　上证所国债指数从去年4月30日探底之后，8月24日一度冲高107.61历史高位，升幅达到18.1%。其中从去年11月底开始的升势截至目前还没有过一次像样的回调。而对于短期债市的表现，市场缺乏方向感。上述银行交易员表示，债市短期尚难看出明确方向，窄幅盘整的走势料将持续。

　　基金公司债券交易员认为，短期债市走势稳定，不会有太大波动。原因是资金依然宽裕，CPI走低。不过他也承认，年底前有债券市场出现回调的可能性已经比较大了。

　　另外，近期油价的大幅上扬以及

纺织品磋商结果的不确定性都将对9月的债券市场产生不利的影响。

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