关注创新品种 债市也要“寻宝”

　　时至月中，8月份的月度宏观经济数据鱼贯而出。如何从纷繁的宏观数据中判断宏观经济的运行趋势，是债券投资者普遍关注的。随着债券收益率的下降，投资者应将目光放宽，关注债市新品种。

　　从8月份的宏观数据来看，债券市场的基本面应该说还是比较稳定的。物价指数一升一降，“剪刀差”继续扩大；固定资产投资增长率基本保持平稳；工业增加值稳步回落；M2增 长率加快；出口继续高速增长，贸易顺差继续大幅度增加；人民币兑美元小幅升值107个基点，月末收于8.0973。这对债券市场的走势提供了比较强的支持。受消费物价指数创新低的影响，1年期的国债招标利率更是达到了1.16％的水平，比超额准备金利率仅高17个基点。国债二级市场的行情也逐步摆脱了人民币升值以后的调整走势，出现了小幅回升的局面。展望今年余下的时间，国债市场的走势应该说还是可以谨慎乐观的。

　　首先，物价走势比较平稳。今年的粮食丰收是没有疑问的，加之年内没有大的行政性调价的举措出台，CPI要想出现难以预料的变化很难。但暂时还不可妄下结论，认为存在

通货紧缩趋势。值得注意的是持续的高油价对核心通货膨胀率的影响。从去年以来，

国际油价就进入了一个持续高涨的阶段。需求的因素、供给的因素、投机的因素混合在一起，国际油价进入了高位。从油价的后市来看，还难以出现很大的回落。上世纪70－80年代，高油价带来的是全球性的“滞胀”。但这次油价高涨所带来的后果也许有所不同。主要原因在于全球范围内的激烈竞争，使得全球范围内的通货膨胀一直得到了有效控制。同时，由于能源利用效率的提高，油价高涨也难以对全球性的经济衰退产生很大影响。当然，油价如果继续飙升的话，其经济影响也许得重新评估。

　　其次，创新品种给债券投资者带来新的机会。在本轮近10个月的行情中，商业银行无疑是超级主力。商业银行的资产业务主要是两方面:放贷和债券投资。由于宏观经济紧缩，今年的贷款增长率一直是很慢的。出于资金运用的考虑，商业银行被迫加大了债券投资的力度。但大半年债券市场牛市过后，可以供投资的债券品种日益减少，换句话说，目前的债券投资价值如同鸡肋。但是债券市场的供给结构变化正在加快，短期融资券、ABS、企业债券等等供给大量增加。这些投资级的债券产品无疑给机构投资者带来了更多的选择机会。替代性因素的出现，将制约国债市场继续大涨的可能性。从这个角度看国债市场的后市，也许比呼吁”降息”来得更理性一些。

　　最后，

人民币汇率升值压力仍在。自7月份人民币升了2.01％之后，在市场力量的作用下，人民币一直保持了平稳小幅升值的态势。尽管货币环境仍然宽松，但投机性的冲击在大大减小。值得注意的是，出口的继续高速增长、贸易顺差继续扩大，导致贸易摩擦大量增加。人民币的长期升值压力有进一步加大的趋势。人民币资产相较于其他重要货币资产的投资价值还是可观的。短期来看，美元的利息还是要加的。飓风并不会对美国经济带来很严重的衰退，也不会阻挡美联储继续小幅加息的步伐。预测9月20日美联储的会议上会继续加息25个基点。

　　总的来看，国债市场在今年余下的时间里仍然会保持平稳盘升的态势，也不排除箱形整理的可能。从投资的角度看，债券吸引力在下降。从策略上看，投资者应当用“寻宝”的眼光来寻找“替代品”，加大投资级的企业债券的投资。