投资评级简报

　　记者燕云整理

　　成商集团优质资产可能注入

　　联合证券吴红光表示，茂正商厦以每股2.845元(溢价50％)收购成商集团(600828)控股权充分表明茂业集团对成商资产内在价值的认同和对公司未来发展的信心。吴认为，茂业集 团将等价于3.8亿元收购款的资产置入成商集团的可行性较高。如此，茂业集团在收购中无需支付大量现金，且将有助于改善成商盈利能力，再造其再融资能力，达到茂业集团获得融资渠道的战略目标。因此，吴红光给予公司“增持”的投资评级。

　　吴指出，茂业集团实力雄厚，其“商业＋地产”的营运模式可以有效实现两大主业的良性互补。集团目前即将动工和在建商位物业工程约70万平方米，土地储备20万平方米，这为集团地产业和零售业的后续发展力提供了有效保证。另外，茂业百货盈利能力大致与广州友谊相同，基于对茂业百货盈利能力的良好预期和对茂业集团期望整合成商集团达到再融资目标的判断，吴红光认为随着茂业集团输出其在百货业的管理模式和注入优质资产，成商将脱胎换骨，盈利能力将大幅攀升。但是，吴指出，重组过程中将存在较大的不确定性，从而伴生较大的市场风险，因此，建议投资者在积极关注该公司的同时，也应该注意防范风险。

　　泸州老窖业绩进入高增长期

　　

长城证券王坚判断泸州老窖(000568)进入高速增长期的条件已经满足，10送3的对价也基本能够确定，但其业绩基数低是短期投资的风险，即使考虑高增长，2007年的EPS也只能在0.29元，给予20倍的市盈率，价格在5.8元，而目前的股价在4.98元，考虑对价因素不到4元。虽然空间很大，但是要实现的时间较长。由此，王坚给予公司“谨慎增持”的投资评级。

　　王指出，高档白酒是白酒上市公司最主要的业绩来源。高档白酒市场的竞争已经集中在五粮液、茅台、国窖1573、水井坊、剑南春5家公司的5个品牌上。根据与业内人士的交流，茅台仍将保持稳定增长，五粮液仍有2－3年的调整期，而水井坊销售面临较大的回调压力，剑南春处于相对低端的位置并平稳增长，只有国窖1573将在2005年完成调整后进入一个高速增长期。王坚认为，国窖1573在超高档定位下仍会有量的高增长，这主要得益于两个因素:1、产品品质极好，行业内人士公认国窖1573代表了浓香型白酒的最高品质，通过成熟的营销，最终能得到消费者的认同。2、与其他公司相比，公司自己掌握销售渠道，直接面对消费终端和消费者，目前有素质较高的300名销售人员。王坚进一步指出，国窖1573的销量基数较低，2004年的销量是477吨，预计2005年为800吨，2006为1100吨，2007年为1400吨，此3年复合增长率为36％，2008年后进入成熟发展时期。由于在2004年基本完成了导入期，王坚预计其平均出厂价格将会提高并维持52度酒368元/瓶、38度酒320元/瓶，毛利率82％的水平。

　　

科龙电器整合有助重获龙头地位

　　海信电器以9亿元，约每股3.43元收购格林科尔持有的科龙电器(000921)的境内法人股2.62亿股。对此，联合证券罗鹏巍认为，随着海信的入主，长期困扰科龙的公司治理和资金问题将得到根本性解决，科龙将恢复白色家电一线厂商的地位，根椐目前市场白色家电企业平均1.5－2倍P/B的估值水平，罗表示给予科龙“增持”的评级。

　　罗认为，海信集团收购科龙对于双方来说都是一个双赢的格局。海信集团可以借助科龙巨大的生产能力、成熟的销售渠道、售后服务系统以及长期的品牌积淀，迅速获得白色家电一线品牌的地位，而科龙则可以依靠海信的资金实力和管理经验，彻底摆脱格林科尔对科龙的负面影响，恢复已经断裂的资金链。罗表示，相信海信在接手科龙以后，将伺机通过科龙电器整合旗下的白色家电资产。另外，罗指出，由于海信以远高于二级市场股价的价格获得股权，因此送股的可能性较小，最大的可能是通过资产注入成为对价方式，解决

股权分置问题。

　　武汉健民下半年业绩有望回升

　　长江证券段炼炼、叶颂涛预计武汉健民(600976)下半年业绩有望回升，预测公司2005年、2006年EPS分别为0.25元、0.30元，维持“谨慎推荐”的评级。

　　长江证券指出，上半年由于原材料、燃料价格大幅上涨，公司主导产品龙牡壮骨颗粒价格上调10％，经销商在去年下半年大量囤货，今年上半年市场需要消化，因此龙牡壮骨颗粒的销售受到较大影响。但目前这部分囤货已基本消化完毕，下半年该产品的销售将进入正常轨道。另外，公司体外培育牛黄是长线品种，现已开始盈利。目前天然牛黄每年的供应缺口约为4吨，而公司控股的大鹏药业体外培育牛黄年生产能力可达5吨。长江证券指出，公司将定位于高端药品市场，推出含有体外培育牛黄的新药，并且尽可能推出独家品种。目前大鹏药业已摆脱亏损，全年可能给公司带来数百万元利润。