策略师看股改：主流机构追逐蓝筹

　　记者 张翔

　　由于石化、银行板块以及其他二线蓝筹股的相继发力，大盘连续两日收出阳线，站稳千二关口并稳步上攻的可能性逐步增加。蓝筹股与题材股如何取舍？机会如何把握？记者就此采访了国泰君安资深策略分析师徐凌峰。他认为，股改全面推开后，绩差股的炒作热潮将渐渐冷却，市场机会仍将转向有业绩支撑的蓝筹股。但他同时也表示，部分绩差股存在基 于重组预期的交易性机会。

　　徐凌峰指出，在前期行情中，投机气氛一度很浓，一些业绩不好的股票已经有较大涨幅，对资金的吸引力将慢慢减弱。例如在7月20日至8月12日市场第一波上涨阶段中，上证综指上涨14.38％，涨幅前50名的股票，其涨幅都在40％以上。这些公司有几个特点:首先，大部分公司盈利能力较差。只有11只股票的市盈率在30倍以下，其他大部分公司要么是亏损公司，要么盈利能力很弱；其次，股本结构特殊的公司居多，很多股票的A股规模小，用非流通股本/流通A股这个指标反映出来的数据普遍偏大。这一因素使得市场对这类股票在未来股改中获得较高对价抱有较高预期，从而导致对股票估值因素的暂时忽视；第三，50只股票的行业分布和主流的行业配置策略相背离。大部分股票分布在机械设备仪表、部分小化工等行业，这些行业的景气度较低。这也在一定程度上反应了本轮行情的第一波上涨，是由外围增量资金来推动的。

　　徐凌峰进一步指出，全流通过程实际上是个“良币驱逐劣币”的过程，好公司的法人股价格相对年限的价格弹性要远远高于一般公司和较差公司，也就是说，一般公司和较差公司即使持有时间很长，其资产增值的速度也会非常缓慢，而好公司每年的资产增值速度则非常快。这也就决定了好公司的股东，长期持有愿望要远比一般公司和较差公司的股东强烈。因此，

股权分置解决后，来自一般公司和较差公司的原法人股的变现压力要远高于好公司。较差公司的流通股股东即使获得非常高的对价比例，其得到的

股票也是一堆垃圾。

　　基于上述分析，徐凌峰认为，随着股改的全面铺开，市场机会仍将转向有业绩支撑的蓝筹股。即使蓝筹股的对价可能处于平均水平，在市场从对高对价的狂热追逐情绪中平静下来后，蓝筹股良好的业绩仍将得到主流机构的关注。也就是说，市场将逐步由投机向投资回归，市场中的主流机构在暂时边缘化之后将会重新取得市场主导权。

　　谈到投资者目前关注的一些热点，徐凌峰作出了自己的分析。G股板块中的股票由于复牌前已有一定涨幅，机会相对不多，以稳定性走势为主，更多是起到一个价格标杆的作用。不过，在大盘处于关键阶段时，G股仍可能是较好的启动点，毕竟G股板块中的股票数量还不太多，选择G股板块作为突破口来提升整个市场的股价重心，可以起到四两拨千金的作用。此外，全流通的前景也给一些大量持有法人股的公司带来了价值重估的机会，但具有这类机会的股票数量太少，只能算作一个局部性题材，而且上市公司持有的法人股并不都是黄金，持有大量绩差公司的法人股反而会成为累赘，因此从法人股流通的角度看，具有这类投资机会的公司仅在少数。

　　以ST股为代表的绩差股大起大落，暴利的诱惑与风险的恐惧使其成为投资者最为关切的热点。徐凌峰对这一现象的看法很明确，“我们虽然反对完全基于高对价预期(如高送股)的投机性炒作，但我们并不否认绩差股中存在基于重组对价预期的交易性机会”。此次股改中，管理层鼓励将重组提升业绩作为绩差股支付对价进行股改的一种方式，因此对于少部分可以通过资产注入提升业绩的重组对价股，应该是一个值得期待的热点。以往上市公司重组后，后续操作仅仅是再融资，随着再融资门槛的提高和难度的加大，绩差公司的“壳价值”不断下降。而目前以全流通作为吸引，重组方在注入优质资产后直接得到全流通机会，战略收购资本在

资本市场上的变现多了一条途径，这无疑会提高少部分绩差公司的重组吸引力。