成品油价预期再次上调 上海石化炼油毛利有望提高

　　中国银河证券研究中心李国洪

　　9月14日早盘，上海石化(600688)跳空高开2.4％后，股价全天高位运行，收盘上涨3.96％，全天成交5097.39万股，比前一交易日放大4.67倍，呈现出放量上涨的良好运行态势。受多项利好影响，我们认为上海石化此次上升只是小荷才露尖尖角，3.94元/股的收盘价和8倍左右的市盈率相对于多项朦胧利好而言，只是景气周期中新一轮上升的开始。

　　预计9月底成品油价将再次上调

　　如图所示，8月以来，纽约、新加坡、鹿特丹三地成品油加权平均价格出现了较大幅度地上升且不断创出新高，上升曲线几乎成90度直角状态。按目前我国成品油定价体制，9月底将再次大幅上调成品油价格。据悉，国家有关部门准备在9月下旬召开会议讨论上调成品油价格和有关加快燃油税进程问题。由于今年上半年我国市场化的原油定价体系与计划经济下的成品油管理体制让石油炼制与销售商和广大消费者吃尽了苦头，在国家善意压低成品油价格的情况下，国内炼油商全行业进入亏损经营状态。相差较大的国内外成品油价格还使得国内大量成品油被出口或走私到国外，我国南方出现了大面积、长时间的“油荒”。虽然目前国家已经限制成品油出口，但因执行得较晚，所起到的效果自然较差，解决“油荒”的办法还得靠成品油定价体制改革，但受广大消费者和部分行业对高油价承受能力影响，国家发改委在短期内很难迅速进行成品油定价体系改革，目前能够做到的只是再次上调成品油价格及对炼油业进行政策补贴。

　　公司产能得到进一步扩大

　　上海石化拥有年原油综合加工880万吨，年产乙烯90万吨、

成品油及化工品450万吨、合成树脂及塑料制品95万吨、合纤原料及合成纤维122万吨生产能力的炼油、化工、化纤、塑料等主要生产装置66套，其腈纶生产能力位居世界第二。2003年底开工建设的800万吨/年常减压装置于05年2月下旬投产，预期05年公司原油加工量为1050万吨左右，同比增长15.27％，炼油能力提升是公司未来业绩增长的主要动力。另外，与此相配套的330万吨/年柴油加氢项目也将投产；2004年9月还完成了30万吨PTA扩能至40万吨/年的扩建，同期完成了采用自主开发的三釜流程成套技术建设的15万吨/年聚酯装置，04年底前还完成了1.2万吨/年涤纶工业长丝技术改造项目。总之，在石化景气上升周期中产能的扩张无疑给公司未来业绩增长埋下了重要的伏笔。特别是公司原油加工能力的提高不仅使单位生产成本下降，且正逢国家短期进行行业政策补贴，长期进行成品油定价体系国际化改革的双重利好时期。

　　炼油毛利得到恢复性提升

　　9月底国内成品油价格上调只是提升炼油毛利的一个方面，受国际能源机构向美国市场投放6000万桶原油和汽油储备消息刺激下，一路上升的国际

原油价格终于出现了猛烈的回调，虽然这种回调只能进行到北半球取暖油消耗高峰到来之前，但一涨一落的成品油和原油价格足以让炼油毛利空间迅速打开，又由于上海石化等大型炼油企业资金动用量和油品库存量较大，可以充分利用成品油价格上升而原油价格回落的良好时机迅速扩大经营利润。而且最为重要的一点是在国内成品油价格较国际水平低1500－2000元/吨的情况持续一段时间以来，国内各油田原油价格也开始出现低于国际同质量原油价格的情况，由于我国原油价格是由中国石油天然气集团公司和中国石化集团公司协商决定，基本原则是原油运达炼油厂的成本与进口原油到厂成本基本相当，购销双方结算价格由原油基准价格和升贴水构成。原油基准价格由

国家发改委根据国际市场相近品质原油立案加关税确定。在目前国内炼油业还全面亏损而石油开采商利润暴增的情况下，适当减少原油价格上涨是国家和两大集团平衡各子行业利润的合理做法，是可以理解的。如果此项工作力度进行得较大，将很快大幅度提升炼油行业利润水平。而上海石化无疑将从中受益。